一份財報突然引發大跌。

3月19日午後，安踏體育（02020.HK）上演“驚魂一跳”，其股價突然閃崩，盤中一度大跌超7%，最終收跌3.93%。20日、21日，其股價再度重挫，近3個交易日累計跌幅達12.5%，總市值蒸發超350億港元。

消息面上，安踏於19日午間披露了2024年全年業績報告。由於安踏在今年1月和去年10月已經公佈了2024年第三季度、第四季度的運營表現，市場對安踏收入已有所預期。因此，引發市場擔憂的核心點是，安踏盈利能力的下降。

值得注意的是，根據2024年福布斯全球富豪榜顯示，安踏掌門人丁世忠以63億美元（約合人民幣457億元）位居廈門第一、全球第453位。

盈利能力面臨考驗

財報顯示，2024年全年，安踏體育實現營收708.26億元，同比增長13.6%，股東應占溢利（不包括由Amer Sports上市事項及Amer Sports配售事項權益攤薄所致的非現金會計利得）增長16.5%，至119.27億元。

2024年，安踏體育的經營利潤約為165.95億元，同比增長8.0%；淨利潤為169.89億元，同比增長50.7%。其中，股東應占凈利潤約為117.29億元，2023年為109.54億元，同比增長7.1%。

其中，2024年下半年，安踏實現營收370.9億元，同比增長13.4%，與前期公佈的零售流水相比，營收略高於市場預期（356.5億元）。

毛利率方面，安踏的整體毛利率較2023年下降0.4個百分點至 62.2%，主要源於安踏分部和FILA分部毛利率的下降。安踏分部毛利率下降的主要原因是，毛利率較低的鞋類產品和電商業務佔比增加；FILA則是由於提升產品功能和質量導致成本上升，以及主動提高鞋類產品佔比。

2024年下半年，FILA和安踏主品牌的毛利率分別同比下降 3.3pct、1.5pct，迪桑特和Kolon Sport等高端品牌下滑幅度相對較低。

2024全年，安踏整體經營獲利率下降1.2個百分點至23.4%。其中，安踏主品牌的經營獲利率下滑了1.2%。

在激烈的市場競爭下，由於公司加大了市場推廣力度疊加對現有店鋪的升級調改，費用支出高增使得核心經營利潤小幅不及預期。

與此同時，安踏體育加大了市場推廣力度，廣告投放增加，疊加對現有店鋪的升級調改，營銷費用率提升2pct，毛利率下滑疊加營銷費用率走高使得毛銷差明顯縮窄，影響了公司的盈利能力。

開店速度放緩

安踏董事長丁世忠發表主席報告表示，“2024年度安踏在中國運動鞋服市場份額提升至23%，位居行業首位。”

據瞭解，安踏體育擁有的品牌包括，主品牌安踏（ANTA）、FILA（中文名“斐樂”）、DESCENTE（中文名“迪桑特”）、KOLON SPORT（中文名“可隆”）及Amer Sports（中文名“亞瑪芬體育”，未完全並表）。

從門店數量上看，截至2024年年末，安踏多品牌線下門店共超過12000家，其中安踏及安踏兒童門店分別為7135家、2784家，分別比上年增長82家、6家；FILA門店共2060家，較上年增長88家。

其他品牌中，DESCENTE和KOLON SPORT分別為226家和191家，都實現約20%的大幅擴店增速。

但在2024年下半年，安踏主品牌新增15家，相較於前兩年的擴張勢頭有所放緩。

有分析稱，考慮到安踏在全國範圍內仍存在著大量年店效小於200萬元的老店，且從店鋪的絕對數量上，安踏已經是斷崖式的領先（李寧目前只有6000家）。因此，現階段，對安踏而言，控制新開店速度、優化老店店效或許是更理性的策略。

另外，從安踏旗下的其他品牌來看，FILA於2024年下半年新增79家門店達到2060家，恢復到疫情前的門店數量，但和安踏主品牌類似，FILA 的重心也正在轉為提升店效、控制擴張速度。

迪桑特和 Kolon Sport 分別增加29、31家門店，分別達到226家、191家，在低基數下保持高速擴店階段，通過線下門店提升品牌勢能。

市場更為關注的是2025年的開店指引，對於安踏主品牌，公司打算將門店數量減少至9500-9700家，淨閉店量在200-400家，而FILA門店數量將會增加100家左右。

最大的隱憂：FILA失速

安踏的財報引發股價大跌的主要原因或許是FILA品牌的增速放緩。

作為安踏的“盈利奶牛+業績發動機”，FILA一度拉動了安踏體育的持續增長與盈利表現。

財報顯示，2024年全年，FILA貢獻收入約為266.26億元，同比增長6.1%，而2023年的增長率則為16.6%，相較於其他品牌50%以上的高增長，明顯失速。

與此同時，FILA貢獻的收入佔比也有所下降，由2023年的40.26%降至2024年的37.59%。

回顧此之前，2019年，FILA貢獻營收達147.7億元，同比大幅增長73.9%，貢獻利潤達40.23億元，同比增速高達87.1%。

2020年，儘管安踏主品牌表現承壓，但FILA仍保持雙位數增長，貢獻營收同比增長18.1%，經營利潤同比增長11.7%。2021年，FILA貢獻營收首次破200億大關，助力安踏總市值一舉突破5000億港元，堪稱顛覆時刻。

近年來，隨著FILA的目標消費群體的消費習慣發生變化，消費降級成為大趨勢，一步步導致FILA的高端品牌吸引力下降。

此外，FILA聚焦的運動時尚賽道競爭愈發激烈，包括耐克、阿迪達斯等對手紛紛推出高性能且時尚的運動裝備，New Balance、亞瑟士等品牌也虎視眈眈。

“百億規模的品牌，高速增長很難。”丁世忠表示，對於流水超過300億元的FILA，要保持合理增長。

“我們不會要求每個品牌都必須利潤增長，會階段性接受品牌降低獲利率，去做投入。”

儘管FILA營收增速承壓，但2024年的FILA毛利率仍高達67.8%，相比之下，安踏品牌的毛利率為54.5%，而阿迪達斯、李寧、耐克的毛利率則在50%左右。

由此可見，FILA仍是安踏旗下最重要的“盈利牛”。

從券商評級來看，不同券商對安踏體育的目標價有所調整，有上調也有微幅下調，但大多維持“買入”或“增持”評級。管理層在業績說明會上公佈了集團年度營收首度超過 700 億元等良好業績情況，顯示出集團的發展態勢。綜合來看，市場對安踏體育仍有一定信心，但也存在對其未來發展的一些擔憂。