日前，閱文集團（00772.HK）發佈了2024年業績報告，營收在連降兩年後重現增長，全年實現81.21億元，同比增長15.8%；淨虧損2.1億元，由盈轉虧，但在非國際財務報告準則（Non-IFRS）下，公司歸母凈利潤同比增加1%至11.41億元。

兩個口徑利潤的巨大差異，來自閱文集團2018年收購的影視公司新麗傳媒的商譽減值。事實上，早在2月25日閱文集團就公告稱，將對其收購的新麗傳媒計提10.5億元至11.5億元商譽減值，受此影響預計2024年凈虧損約為1.5億元至2.5億元。

財報數據與此相符，故之於虧損可以說是市場早有準備。

不過即便如此，閱文集團在3月19日上漲2.38%後，20日、21日連續兩日出現調整，股價跌4%。而若拉長時間來看，閱文集團也是騰訊內容生態獨立上市三小強中年初至今股價漲幅表現最差的，截止3月21日全年累計漲跌幅未超過十個點。

原因在於，資本市場對閱文集團的在線閱讀業務增速放緩，用戶付費意願的疲軟，以及是否能持續打造爆款等方面仍有一些擔憂，而這些擔憂在年報中也可窺見一二。

營收創新高，

新麗傳媒商譽減值成“拖油瓶”

自2022年起，閱文集團收入連跌2年，2022年營收降至76.26億元，同比減少12.03%；2023年下滑延續，營收為70.12億元，同比減少8.05%。下跌的趨勢終於在2024年止住，2024年閱文集團全年實現營收81.2億元，同比增長15.8%，創近三年來新高。

具體到營收結構，閱文集團營收主要分為在線業務和版權運營及其他兩部分。其中，在線業務主要反映在在線閱讀、網路廣告及在平臺上分銷第三方網路遊戲所得的收入，2024年該部分營收40.3億元，同比增長2.1%，佔總收入比例由2023年的56.3%下降至49.6%。

營收增長滯緩，佔比顯著下降，這背後一方面是網文圈的內卷加劇致使分流加劇，番茄小說、豆瓣閱讀、知乎、七貓等爭相擠進了閱文腹地，另一方面是在線閱讀市場競爭激烈，在市場趨於飽和的狀況下，閱文主動調整營收結構。

閱文集團方面表示，2024年，閱文的IP全產業鏈開發成效顯著，精品動漫及爆款影視頻出，尤其在IP商業化方面更是取得突破性進展，推動閱文IP版權運營及其他收入同比增長33.5%至40.9億元。

當然，閱文集團的收入雖創下新高，但歸母凈利潤出現虧損。財報顯示，2024年閱文集團歸母凈利潤虧損2.09億元；非國際財務報告準則（Non-IFRS）下的歸母凈利潤為11.4億元。

兩個口徑利潤的巨大差異，來自閱文集團2018年收購的影視公司新麗傳媒的商譽減值。這與近一個月前，閱文集團發佈的盈利預警公告數據基本一致。彼時，該預警公告稱，在對新麗傳媒計提10.5億元至11.5億元的商譽減值后，閱文集團預計2024年出現凈虧損，虧損額約為1.5億元至2.5億元；扣非凈利潤方面，預計盈利約11億元至11.5億元，與2023年同期相比保持穩定。

2018年8月，閱文集團以155億元的價格收購新麗傳媒100%股權，收購後新麗傳媒曾連續兩年（2018年及2019年）未完成業績承諾，2020年由於新冠疫情原因，閱文集團修改了與新麗傳媒的對賭協定，新麗傳媒才得以完成業績承諾。

事實上，對於閱文集團收購時市場就普遍認為新麗傳媒“155億元的估值過高”，彼時收購公告發佈後閱文集團股價還應聲下跌，如今已過八個年頭，新麗傳媒並未證明自己反而是盈利能力不達預期被一次性計提超10億元商譽減值，成為閱文集團業績的“拖油瓶”。

“2024年下半年，我們有部分項目延遲播出，僅上線了一部《大奉打更人》。另外，2024年的兩部電影表現不及預期，影響了整體利潤表現。”新麗傳媒首席執行官曹華益在閱文集團的財報交流會上表示，出於謹慎原則，公司對一些專案進行了減值處理。

爆款出現以有效商業化仍存風險

雖然新麗傳媒成了閱文集團2024年的業績“拖油瓶”，但不可否認的是，其輸出“爆款”的能力仍是業內的佼佼者。

2024年，新麗傳媒的多部劇集《慶餘年2》《與鳳行》《玫瑰的故事》《大奉打更人》均點燃市場，其中《慶餘年2》是2024年全網唯一一部集均播放量破億的劇集；而其電影《熱辣滾燙》則創下34.17億元的高票房。

這些“爆款”對營收的貢獻不言而喻，但仍這無法撫平市場的焦慮，畢竟資本市場看的永遠是未來，而不是過去的成績，而新麗傳媒的未來存在諸多不確定性，爆款出現以及有效商業化都面臨很多風險因素，畢竟文娛行業受消費者喜好、社會思潮等不確定因素影響，一次爆款並不能保證次次爆款，“一賺二平七虧”才是常態。

當然，全球行業經驗來看也並非無解，以迪士尼為例，其雖也沒找到“爆款秘訣”，但一直在構建IP全鏈條能力，在盈利模式設計上基於全產業鏈佈局，構建了獨特的輪次收入贏利模式，即通過原創和收購IP(內容)獲取流量，然後通過多樣化線上平臺、線下游樂場(線下體驗)、周邊產品(衍生消費)來完成多層次的價值變現。

而閱文集團欠缺的就是這種IP全鏈條能力，從財報中可以看到閱文集團正在建構這種能力。

“2024年，我們已經建立了完整的衍生品管道能力，包括線上直播間、電商店鋪、微信小店等一體化渠道網路。我們還會用好各類快閃和主題售賣的形式來觸達更廣闊的使用者群。”侯曉楠在財報交流會上表示。

同時侯曉楠還透露，目前閱文集團的衍生品團隊已有幾十人。今年閱文集團將會全面升級團隊在整個價值鏈條上的能力。繼續通過“授權+自研”兩條腿走路，進一步擴大IP在各個消費群體內的影響力，加速商品化進程。

財報顯示，2024年，閱文集團的衍生品GMV首次突破5億元，其中卡牌GMV突破2億元，主力IP《全職高手》《慶餘年》《詭秘之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等均創下歷史收入新高。

打造爆款，強化IP商業化開發的同時，閱文也在短劇、AI等方向尋求突破。

“長劇和短劇是閱文內容生態的兩個重要組成部分，長劇是IP長遠影響力的放大器，短劇因其較短的生產週期和成本，能夠快速地實現IP可視化，數量更多，可以為更多IP打開變現的通路。”侯曉楠稱，長劇與短劇可以互補協同，共同服務IP戰略。

關於公司在AI上的投入與計劃，閱文集團高級副總裁黃琰回應稱，公司對AI的投入主要集中在研發團隊和機器算力的建設上。“在AI效果方面，AI能提升內容創作的效率，節省單位資源投入，降低單位製作成本；AI也將加速業務出海。隨著AI技術的不斷進步，IP開發產能的瓶頸會被打開，進而打開公司的盈利空間”。（來源/經理人產業管理）