Giới thiệu: Trong những năm gần đây, nhiều hãng xe đã tích cực nuôi dưỡng các nhà cung cấp thứ cấp và phân tán đơn đặt hàng cho CATL. Để ràng buộc hơn nữa ở hạ nguồn, vào giữa năm ngoái, CATL đã thành lập công ty pin điện với Xiaomi Automobile, BAIC Hailanxin,...

"Tai nạn tử vong ba người Xiaomi SU300750" không chỉ xé toạc những vết sẹo của cuộc tranh cãi về an toàn lái xe thông minh mà còn mang lại cho nhà cung cấp pin năng lượng CATL (0. SZ) cũng bị đẩy vào trung tâm của cơn bão.

4月2日上午，小米汽車官網客服熱線人員稱，小米SU7分為標準版、Pro版以及Max版。其中，標準版搭載的是比亞迪子公司弗迪刀片電池或寧德時代電池，兩種電池隨機混裝；而Pro版以及Max版，則僅搭載寧德時代生產的電池。

Nếu tính toán sơ bộ này được thực hiện, có ít nhất 50% khả năng phiên bản tiêu chuẩn của chiếc xe tai nạn liên quan sẽ được trang bị pin CATL.

Trước đó, khi một nhà đầu tư hỏi "chiếc xe Xiaomi SU7 bị tai nạn có sử dụng pin của hãng hay không", CATL trả lời: Đó không phải là pin của chúng tôi.

Xiaomi Auto đã hợp tác đầy đủ với CATL. Sự ràng buộc sâu sắc của hai bên là hiện thân cho chiến lược mới của CATL dưới xu hướng "phân quyền" của các hãng xe hơi.

Tuy nhiên, nếu kết quả điều tra cuối cùng chỉ ra CATL, nó sẽ phủ bóng đen lên quá trình niêm yết chứng khoán Hồng Kông sắp tới.

2025年3月25日，寧德時代發佈公告稱，其赴港上市計劃已獲中國證監會備案，擬發行不超過2.2017億股境外上市普通股，預計募資規模至少達50億美元，是近年來港股市場最大規模IPO之一。

Điều đáng chú ý là tính đến cuối năm 970, quỹ tiền tệ của công ty vào cuối kỳ đã vượt quá 0 tỷ nhân dân tệ, và dòng tiền hoạt động cũng cao tới 0 tỷ nhân dân tệ, có thể mô tả là khá dồi dào.

Theo quan điểm thông thường, một công ty "tiền" với số tiền mặt khổng lồ trong tay như vậy đã không thực hiện việc mua lại quy mô lớn mà chọn đến Hồng Kông để niêm yết thứ cấp để huy động vốn. CATL có ý định làm như vậy là gì?

01 ràng buộc khách hàng

Khi một gia đình thống trị, vua sư tử tất nhiên có thể tự hào bước đi một mình; Nhưng khi có những con sói xung quanh, thịt ngày càng ít và những con sói ngày càng tăng, vì vậy bạn cần thay đổi chiến lược của mình.

Đầu tiên là có ít "thịt".

2024年，寧德時代在國內動力電池市佔率為 45.08%，雖同比2023年有所增長，但仍低於 2021 年的 52.1% 和 2022 年的 48.2%。

相應地，寧德時代動力電池系統銷量，也從2022年同比增長107%驟降至2023年的32.6%。

Và những "con sói" đang dần trở thành khí hậu. Do tính bảo mật chuỗi cung ứng và cân nhắc về chi phí, nhiều công ty ô tô đã tích cực đào tạo các nhà cung cấp thứ cấp trong những năm gần đây, đa dạng hóa đơn đặt hàng cho CATL.

廣汽集團（601238.SH/02238.HK）早在2019年就引入中創新航（3931.HK）旗下公司中航鋰電作為主要電池供應商；蔚來（NIO.N）、小鵬（XPEV.N）、理想（LI.O），也投資了欣旺達（300207.SZ）；而蜂巢能源則進入了理想和吉利汽車（0175.HK）的供應鏈。

Sự trỗi dậy của các nhà sản xuất ô tô hoặc các công ty pin tự phát triển hoặc hỗ trợ và các đối thủ cạnh tranh mạnh đã khiến hoạt động kinh doanh chính của pin điện "Ningwang" độc chiếm thị trường trong nước và có một số khoảng trống.

Với sự tăng tốc hội nhập theo chiều dọc của các công ty ô tô và sự thức tỉnh của sức mạnh thương lượng, "Ningwang" bắt đầu suy nghĩ lại về chiến lược của mình.

Trước đây, CATL từ lâu đã thống trị chuỗi cung ứng thông qua các mô hình như "dây chuyền sản xuất trọn gói" và "thỏa thuận khóa", nhưng các hãng xe phàn nàn về tỷ trọng chi phí pin cao. Ngay cả Zeng Qinghong, chủ tịch GAC, cũng thẳng thừng nói: "Tôi đang làm việc cho CATL".

Đối với các nhà sản xuất pin, cả mỏ lithium thượng nguồn và khách hàng hạ nguồn đều phải được nắm bắt. Nhưng bây giờ là lúc để chọn cái này hay cái kia. Chỉ bằng cách tập trung nguồn lực hạn chế chúng ta mới có thể tạo ra những đột phá hiệu quả.

Do đó, CATL đã thực hiện một điều chỉnh chiến lược lớn.

Về bố trí chuỗi công nghiệp, CATL trước đây tập trung vào các nguồn lực thượng nguồn và kiểm soát chuỗi cung ứng, và chuyển sang tập trung hơn vào việc ràng buộc các khách hàng cốt lõi hạ nguồn.

Từ 2022 đến 0, CATL đã đầu tư mạnh vào các công ty nguyên liệu, thiết bị thượng nguồn để đảm bảo nguồn cung nguyên liệu và lợi thế về chi phí. Giờ đây, công ty không chỉ hạ thấp công khai đầu tư thượng nguồn mà còn liên tiếp giảm vốn chủ sở hữu của nhiều nhà cung cấp thượng nguồn.

2024年11月和2025年1月，寧德時代相繼大幅減持了鋰礦材料龍頭上海杉杉和設備龍頭先導智慧（300450.SZ）的股份，持股比例降至5%以下，不再是這兩家供應商重要股東。

2024年10月至今短短數月內，公司又先後退出或減持永福股份（300712.SZ）、東風時代、江西昇華等至少5家鋰電產業鏈中上游企業。

Mặt khác, CATL có kế hoạch đầu tư nguồn lực của mình vào các công ty ô tô hạ nguồn và các ứng dụng thiết bị đầu cuối, đồng thời tăng cường hợp tác với khách hàng.

Trong lĩnh vực xe hoàn chỉnh, CATL đã liên tiếp đầu tư vào Aiways, ZEKR (ZK. NYSE), Công nghệ AVATR (AVTA. NASDAQ), Nezha Automobile (601633.HK), Cialis (0. SH), Chery Automobile (0. SH) và các công ty ô tô mới nổi và truyền thống khác.

Vào giữa năm ngoái, CATL đã thành lập Công ty TNHH Pin Năng lượng Thời báo Bắc Kinh với Xiaomi Automobile, BAIC Hailanxin, v.v.

Hầu hết các công ty ô tô này đã có các nền tảng niêm yết ở nước ngoài.

Theo sự tiếp nối của chiến lược này, nếu niêm yết thành công, CATL sẽ ràng buộc khách hàng xe thông qua các mối quan hệ vốn.

Ví dụ, việc giới thiệu các công ty ô tô là nhà đầu tư chiến lược vào chứng khoán Hồng Kông, mối quan hệ giữa hai bên sẽ thay đổi từ cung một chiều sang chia sẻ rủi ro vốn.

Nếu các cổ đông yêu cầu phát triển pin tùy chỉnh, CATL có thể sử dụng điều này để khóa các đơn đặt hàng dài hạn; Cổ đông của các nhà sản xuất ô tô có xu hướng ưu tiên mua pin CATL để cải thiện lợi nhuận đầu tư của chính họ và hình thành hợp tác độc quyền.

Việc sử dụng hợp tác vốn như một đòn bẩy để xây dựng cơ sở hạ tầng (chẳng hạn như trạm hoán đổi ắc quy và mạng lưới lưu trữ năng lượng) với các công ty ô tô có thể được trao đổi để mở dữ liệu người dùng hoặc kênh bán hàng cho các công ty ô tô.

02 Đòn bẩy "Quốc tế hóa hoàn toàn"

Thị trường trong nước đang tiến gần đến mức trần và CATL phải tìm kiếm ở nước ngoài.

Khác với việc "ném tiền" trong nước, ràng buộc khách hàng "thuần nước ngoài" là một cách chơi khác. Nói cách khác, nó phải được "quốc tế hóa hoàn toàn".

Khách hàng nước ngoài đã đưa ra các yêu cầu cao hơn đối với quản trị doanh nghiệp, tính mạnh mẽ, minh bạch và nền tảng tài chính.

Đặc biệt, các khách hàng hàng đầu ở Châu Âu và Hoa Kỳ thích hợp tác sâu sắc hơn với các nhà cung cấp được niêm yết trên các sàn giao dịch toàn cầu lớn và với quản trị tiêu chuẩn hóa.

Việc niêm yết cổ phiếu H phải tuân theo các thông lệ quản trị doanh nghiệp và công bố tài chính nghiêm ngặt của HKEX, một quá trình tự nó là một bài kiểm tra quốc tế về sự tuân thủ và minh bạch của doanh nghiệp. Sau khi CATL được niêm yết tại Hồng Kông, CATL có thể cải thiện hơn nữa cấu trúc quản trị nội bộ của mình với sự trợ giúp của các ràng buộc về thể chế. Hơn nữa, các công ty có cơ sở cổ đông quốc tế rộng lớn có xu hướng có nhiều ảnh hưởng hơn.

Xét rằng chứng khoán Hồng Kông có cơ chế chuyển đổi thuận tiện với đồng đô la Mỹ, CATL có thể sử dụng nền tảng này để thu hút trực tiếp các quỹ ở nước ngoài, giới thiệu nhiều cổ đông quốc tế hơn và hỗ trợ vốn cho các hoạt động mua bán và sáp nhập và liên doanh ở nước ngoài tiếp theo.

Điều đáng chú ý là mặc dù có nhiều tiền mặt, một lượng lớn tiền mặt do CATL tạo ra mỗi năm gần như nhanh chóng được đầu tư vào xây dựng và bảo trì công suất, R&D và đầu tư nước ngoài.

Theo báo cáo tài chính 320 năm, dòng tiền vào của công ty từ hoạt động kinh doanh trong 0 năm là khoảng 0 tỷ nhân dân tệ, nhưng dòng tiền ra từ hoạt động đầu tư trong cùng kỳ cao tới 0 tỷ nhân dân tệ, và dòng tiền ròng cả năm chỉ tăng khoảng 0 tỷ nhân dân tệ.

而超3000億元的存量現金，或為同時推進全球多個巨型項目而儲備。

Tỷ trọng các dự án ở nước ngoài trong tổng chi phí vốn tăng từ 35% trong 0 năm lên 0% trong 0 năm, cho thấy tốc độ đầu tư quốc tế của nước này đang tăng tốc.

Tuy nhiên, phần lớn tiền mặt này là nhân dân tệ, và điều cần thiết để mở rộng ra nước ngoài là các quỹ ngoại hối và các kênh tài chính ra nước ngoài.

海外建廠、運營需要大量美元、歐元等外匯儲備。寧德目前手頭的外匯，遠不足覆蓋未來需求。截至 2024 年 6 月，寧德時代美元及歐元外幣餘額，分別為 67.35 億美元及 38.58 億歐元。

與此同時，匈牙利德布勒森基地規劃總投資73.4億歐元，截至2024年終典禮結束7億歐元投入。

Trong tổng số 70 triệu euro đầu tư vào liên doanh với Stellantis ở Tây Ban Nha, CATL được yêu cầu đóng góp 00 triệu euro, tương đương 0,0% dự trữ đồng euro hiện tại của mình.

Nếu bạn miễn cưỡng trực tiếp sử dụng dự trữ đồng nhân dân tệ của mình và trao đổi ngoại tệ trên quy mô lớn, bạn sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro lãi lỗ hối đoái và kiểm soát vốn xuyên biên giới.

Huy động vốn HKD/USD thông qua IPO Hồng Kông có thể giải quyết vấn đề nguồn vốn ngoại hối trong một bước và hình thành một nhóm vốn nước ngoài đặc biệt để hỗ trợ các dự án ở nước ngoài.

招股書亦顯示，公司計劃將募資的20%用於補充海外營運資金，建立百億級的外幣資金池。

03 cuộc thi "ra khơi" ngược

So với các đối thủ, tốc độ chứng khoán Hồng Kông của Ningde hơi muộn.

中創新航、瑞浦蘭鈞（02301.HK）等已登陸港交所，比亞迪（002594.SZ/01211.HK）2025年初剛剛完成200億港元定向增發。

Những gì họ đạt được thông qua chứng khoán Hồng Kông không chỉ là bổ sung vốn mà còn là vị trí thẻ chiến lược.

China Innovation Airlines có kế hoạch đạt công suất sản xuất 40TWh trong 0 năm, trong đó năng lực sản xuất ở nước ngoài chiếm 0%; Dựa vào tài nguyên quặng niken của Tập đoàn Tsingshan ở Indonesia, Ruipu Lanjun sẽ sử dụng Đông Nam Á làm bàn đạp để tỏa ra thế giới và tạo thành một vòng khép kín của "lưu trữ năng lượng quặng niken-pin".

Về cạnh tranh về sinh thái công nghiệp, BYD đã giới thiệu các quỹ có chủ quyền Trung Đông thông qua phát hành riêng lẻ cổ phiếu Hồng Kông để xây dựng liên minh tam giác "pin-nhà sản xuất ô tô-tài nguyên".

Nếu CATL vẫn dựa vào một kênh tài chính trong nước duy nhất, họ sẽ bỏ lỡ cơ hội gắn kết sâu sắc với các gã khổng lồ về vốn quốc tế và chuỗi công nghiệp, và cuối cùng rơi vào tình trạng thụ động trong việc xây dựng các tiêu chuẩn kỹ thuật và quyền định giá tài nguyên. Vị thế "dẫn đầu toàn cầu" của nó có thể bị xói mòn bởi các đối thủ có tính linh hoạt hơn trong hoạt động vốn.

Có sói bên trong, và hổ bên ngoài.

Trên thị trường pin điện toàn cầu, LG Energy Solution (6752.KS), Panasonic (0. T) và các công ty Nhật Bản và Hàn Quốc khác đang siết chặt thị phần của CATL ở nước ngoài nhờ năng lực sản xuất nội địa hóa và lợi thế thị trường vốn của họ.

Trong vài năm qua, LG Energy Solution đã làm việc với các công ty ô tô đa quốc gia để thành lập các nhà máy sản xuất pin liên doanh và đã nhận được sự hỗ trợ bằng tiền thật từ Bộ Năng lượng Hoa Kỳ. Với nguồn vốn dồi dào và cổ tức chính sách, LG Energy Solution đã mở rộng nhanh chóng ở Châu Âu và Bắc Mỹ.

Đồng thời, một ứng cử viên nặng ký khác là Panasonic có kế hoạch chi hàng tỷ USD để xây dựng nhà máy pin mới ở Kansas, Mỹ, cũng có sự hỗ trợ của chính quyền địa phương.

Đồng thời, Panasonic đang làm việc với Tesla (TSLA. NYSE) để cùng phát triển công nghệ pin 4680 trong nỗ lực duy trì tính cạnh tranh trong cuộc đua pin thế hệ tiếp theo.

Một khi các đối thủ cạnh tranh triển khai trước năng lực sản xuất và đi đầu trong việc ràng buộc nhiều chính quyền địa phương và khách hàng nước ngoài, CATL sẽ bị bỏ lại với xương cứng và không gian cạnh tranh khó khăn.

Đánh giá từ những điều trên, thậm chí có thể nói CATL chậm.

Trong mọi trường hợp, CATL phải thực hiện bước đầu tiên - giới thiệu vốn quốc tế thông qua nền tảng chứng khoán Hồng Kông để có cơ hội xây dựng một cộng đồng lợi ích ở nước ngoài vững chắc hơn.

Trên con đường ngành công nghiệp pin điện chuyển từ "mở rộng quy mô" sang "tích hợp tài nguyên toàn cầu", chứng khoán Hồng Kông không chỉ là kênh tài chính mà còn là trung tâm chiến lược để doanh nghiệp xây dựng niềm tin quốc tế và cạnh tranh quyền phát biểu về tiêu chuẩn kỹ thuật.

Bản chất trong hành trình của CATL trong chứng khoán Hồng Kông là tận dụng vốn để tận dụng thị trường ngách toàn cầu - đây không chỉ là về chi phí vốn, mà còn là bước nhảy vọt quan trọng trong việc xác định liệu nó có thể chuyển đổi từ một "nhà lãnh đạo Trung Quốc" thành một "nhà hoạch định quy tắc thế giới" trong thập kỷ tới hay không. (Alpha Factory Green)