Введение: В последние годы многие автомобильные компании активно взращивали вторичных поставщиков и рассредоточили заказы на CATL. Чтобы еще больше связать нисходящую цепь, в середине прошлого года CATL учредила компанию по производству силовых аккумуляторов совместно с Xiaomi Automobile, BAIC Hailanxin и т. д.

Авария с гибелью трех человек на Xiaomi SU300750 не только оставила шрамы споров об интеллектуальной безопасности вождения, но и привела к тому, что поставщик силовых батарей CATL (0. СЗ) также подтолкнули к центру шторма.

4月2日上午，小米汽車官網客服熱線人員稱，小米SU7分為標準版、Pro版以及Max版。其中，標準版搭載的是比亞迪子公司弗迪刀片電池或寧德時代電池，兩種電池隨機混裝；而Pro版以及Max版，則僅搭載寧德時代生產的電池。

Если следовать этому грубому расчету, то вероятность того, что стандартная версия автомобиля, попавшего в аварию, будет оснащена батареями CATL, составляет не менее 50%.

Ранее, когда инвестор спрашивал, «использовал ли автомобиль Xiaomi SU7, попавший в аварию, аккумулятор компании», CATL отвечала: «Это не наша батарея».

Xiaomi Auto полностью сотрудничает с CATL. Глубокая привязка двух партий является воплощением новой стратегии CATL в рамках тренда на «децентрализацию» автомобильных компаний.

Однако, если результаты расследования в конечном итоге укажут на CATL, это бросит тень на предстоящий процесс листинга акций в Гонконге.

2025年3月25日，寧德時代發佈公告稱，其赴港上市計劃已獲中國證監會備案，擬發行不超過2.2017億股境外上市普通股，預計募資規模至少達50億美元，是近年來港股市場最大規模IPO之一。

Стоит отметить, что по состоянию на конец 970 года денежные средства компании на конец периода превысили 0 млрд юаней, а операционный денежный поток также составил 0 млрд юаней, что можно охарактеризовать как довольно обильное.

С точки зрения здравого смысла, такая «дойная корова» с огромным количеством наличных денег на руках не стала проводить масштабный выкуп, а предпочла отправиться в Гонконг для вторичного листинга для привлечения средств. Каковы намерения CATL в этом направлении?

01 привязать клиентов

Когда семья доминирует, Король Лев, конечно, может гордо ходить в одиночестве; Но когда волки рядом, мяса становится меньше, а волков становится все больше, поэтому вам нужно изменить свою стратегию.

Первое – стало меньше «мяса».

2024年，寧德時代在國內動力電池市佔率為 45.08%，雖同比2023年有所增長，但仍低於 2021 年的 52.1% 和 2022 年的 48.2%。

Соответственно, продажи силовых аккумуляторных систем CATL также упали с 6% в годовом исчислении до 0,0% в 00 году.

А «волки» постепенно становятся климатом. Из-за безопасности цепочки поставок и соображений стоимости многие автомобильные компании в последние годы активно культивируют вторичных поставщиков, диверсифицируя заказы на CATL.

廣汽集團（601238.SH/02238.HK）早在2019年就引入中創新航（3931.HK）旗下公司中航鋰電作為主要電池供應商；蔚來（NIO.N）、小鵬（XPEV.N）、理想（LI.O），也投資了欣旺達（300207.SZ）；而蜂巢能源則進入了理想和吉利汽車（0175.HK）的供應鏈。

Рост числа автопроизводителей или самостоятельно разработанных или поддерживаемых аккумуляторных компаний и мощных конкурентов привел к тому, что основной бизнес «Ningwang» по производству аккумуляторных батарей монополизировал внутренний рынок, и есть несколько пробелов.

С ускорением вертикальной интеграции автомобильных компаний и пробуждением переговорной силы «Ningwang» начала пересматривать свою стратегию.

Ранее CATL долгое время доминировала в цепочке поставок с помощью таких моделей, как «линия по производству пакетов» и «соглашение о блокировке», но автомобильные компании жаловались на высокую долю затрат на аккумуляторы. Даже Цзэн Цинхун, председатель GAC, прямо сказал: «Я работаю в CATL».

Производители аккумуляторов должны быть осведомлены как о добывающих литиевых рудниках, так и о конечных потребителях. Но теперь пришло время выбрать одно или другое. Только концентрируя ограниченные ресурсы, мы можем совершить эффективный прорыв.

В результате CATL провела серьезную стратегическую корректировку.

Что касается структуры промышленной цепочки, то ранее CATL сосредоточилась на ресурсах и контроле цепочки поставок, а затем в большей степени сосредоточилась на связывании основных клиентов.

В диапазоне от 2022 до 0 CATL инвестировала значительные средства в компании, производящие сырье и оборудование, чтобы обеспечить поставки сырья и экономические преимущества. Теперь компания не только преуменьшила публичность инвестиций в разведку и добычу, но и последовательно сократила капитал многих поставщиков разведки и добычи.

2024年11月和2025年1月，寧德時代相繼大幅減持了鋰礦材料龍頭上海杉杉和設備龍頭先導智慧（300450.SZ）的股份，持股比例降至5%以下，不再是這兩家供應商重要股東。

2024年10月至今短短數月內，公司又先後退出或減持永福股份（300712.SZ）、東風時代、江西昇華等至少5家鋰電產業鏈中上游企業。

С другой стороны, CATL планирует инвестировать свои ресурсы в автомобильные компании и терминальные приложения, а также укреплять сотрудничество с клиентами.

В области комплектных транспортных средств CATL последовательно инвестировала в Aiways, ZEKR (ZK. NYSE), AVATR Technology (AVTA. NASDAQ), Nezha Automobile (601633.HK), Cialis (0. SH), Chery Automobile (0. SH) и другими новыми и традиционными автомобильными компаниями.

В середине прошлого года CATL учредила Beijing Times Power Battery Co., Ltd. совместно с Xiaomi Automobile, BAIC Hailanxin и т. д.

Большинство из этих автомобильных компаний уже имеют зарубежные листинговые платформы.

В соответствии с продолжением этой стратегии, в случае успеха листинга, CATL свяжет клиентов транспортных средств с помощью капитальных связей.

Например, с введением автомобильных компаний в качестве стратегических инвесторов в гонконгские акции, отношения между двумя сторонами изменятся от одностороннего предложения к разделению рисков капитала.

Если акционеры запрашивают разработку аккумуляторов по индивидуальному заказу, CATL может использовать это для фиксации долгосрочных заказов; Акционеры автопроизводителей более склонны отдавать приоритет покупке аккумуляторов CATL, чтобы повысить собственную инвестиционную доходность и сформировать эксклюзивное сотрудничество.

Использование капитального сотрудничества в качестве рычага для создания инфраструктуры (например, станций замены аккумуляторов и сетей хранения энергии) с автомобильными компаниями может быть обменено на открытие пользовательских данных или каналов продаж для автомобильных компаний.

02 Рычаг "Полная интернационализация"

Внутренний рынок приближается к потолку, и CATL приходится смотреть за океан.

В отличие от отечественного «вбрасывания денег», привязка «чисто заокеанских» клиентов – это еще один способ игры. Другими словами, она должна быть «полностью интернационализирована».

Зарубежные клиенты выдвигают более высокие требования к корпоративному управлению, надежности, прозрачности и финансовым платформам.

В частности, ведущие клиенты в Европе и США предпочитают углублять сотрудничество с поставщиками, котирующимися на крупных мировых биржах, и со стандартизированным управлением.

Листинг H-акций регулируется строгой практикой HKEX в области раскрытия финансовой информации и корпоративного управления, что само по себе является международным тестом на корпоративное соответствие и прозрачность. После того, как CATL будет зарегистрирована в Гонконге, она сможет еще больше улучшить свою внутреннюю структуру управления с помощью институциональных ограничений. Более того, компании с широкой международной базой акционеров, как правило, имеют большее влияние.

Учитывая, что акции Гонконга имеют удобный механизм конвертации по отношению к доллару США, CATL может использовать эту платформу для прямого привлечения зарубежных средств, привлечения большего количества международных акционеров и обеспечения капитальной поддержки для последующих зарубежных слияний и поглощений и совместных предприятий.

Стоит отметить, что, несмотря на обильные денежные средства, большая сумма денежных средств, генерируемых CATL каждый год, почти быстро инвестируется в строительство и обслуживание мощностей, НИОКР и иностранные инвестиции.

Согласно финансовому отчету за 320 лет, приток денежных средств от операционной деятельности компании за 0 лет составил около 0 млрд юаней, но отток денежных средств от инвестиционной деятельности за тот же период составил 0 млрд юаней, а чистый денежный поток за весь год увеличился только примерно на 0 млрд юаней.

而超3000億元的存量現金，或為同時推進全球多個巨型項目而儲備。

Доля зарубежных проектов в общих капитальных затратах подскочила с 35% за 0 лет до 0% за 0 лет, что свидетельствует об ускорении темпов международных инвестиций.

Тем не менее, большая часть этих денежных средств находится в юанях, и для зарубежной экспансии срочно необходимы валютные фонды и офшорные каналы финансирования.

海外建廠、運營需要大量美元、歐元等外匯儲備。寧德目前手頭的外匯，遠不足覆蓋未來需求。截至 2024 年 6 月，寧德時代美元及歐元外幣餘額，分別為 67.35 億美元及 38.58 億歐元。

與此同時，匈牙利德布勒森基地規劃總投資73.4億歐元，截至2024年終典禮結束7億歐元投入。

在與Stellantis合資的西班牙項目總投資40.38億歐元中，寧德時代需承擔29.19億歐元，相當於其當前歐元儲備的75.7%。

Если вы не желаете напрямую использовать свои резервы в юанях и обменивать иностранную валюту в больших масштабах, вы напрямую столкнетесь с риском курсовых прибылей и убытков и трансграничного контроля за движением капитала.

Привлечение средств HKD/USD через IPO в Гонконге может решить проблему источника валютных средств в один шаг, и сформировать специальный офшорный пул капитала для поддержки зарубежных проектов.

招股書亦顯示，公司計劃將募資的20%用於補充海外營運資金，建立百億級的外幣資金池。

03 Обратный конкурс «Выход в море»

По сравнению со своими оппонентами, темпы роста акций Ningde в Гонконге немного запаздывают.

中創新航、瑞浦蘭鈞（02301.HK）等已登陸港交所，比亞迪（002594.SZ/01211.HK）2025年初剛剛完成200億港元定向增發。

То, чего они добились за счет акций Гонконга, — это не только пополнение капитала, но и стратегическая позиция по карте.

China Innovation Airlines планирует достичь производственной мощности 40ТВтч через 0 лет, из которых зарубежные производственные мощности составляют 0%; Опираясь на запасы никелевой руды Tsingshan Group в Индонезии, Ruipu Lanjun будет использовать Юго-Восточную Азию в качестве трамплина для распространения энергии в мир и сформирует замкнутый цикл «никелевая руда-аккумуляторы-накопители энергии».

С точки зрения конкуренции за промышленную экологию, BYD ввела суверенные фонды Ближнего Востока через частное размещение акций Гонконга для создания альянса треугольника «аккумуляторы-автопроизводитель-ресурс».

Если CATL по-прежнему будет полагаться на единый внутренний канал финансирования, она упустит возможность глубоко связать себя с международным капиталом и гигантами промышленных цепочек и в конечном итоге впадет в пассивность в формулировании технических стандартов и ценообразовании на ресурсы. Ее статус «мирового лидера» может быть подорван конкурентами, обладающими большей гибкостью в управлении капиталом.

Внутри живут волки, а снаружи – тигры.

На мировом рынке аккумуляторных батарей LG Energy Solution (6752.KS), Panasonic (0. T) и другие японские и южнокорейские компании сильно вытесняют долю CATL за рубежом благодаря своим локализованным производственным мощностям и преимуществам на рынке капитала.

В последние несколько лет LG Energy Solution работала с транснациональными автомобильными компаниями над созданием совместных предприятий по производству аккумуляторов и получала реальную финансовую поддержку от Министерства энергетики США. Обладая достаточным капиталом и дивидендами от политики, LG Energy Solution быстро расширилась в Европе и Северной Америке.

В то же время другой сильный соперник, Panasonic, планирует потратить миллиарды долларов на строительство нового завода по производству аккумуляторов в Канзасе, США, также имеет поддержку местного правительства.

В то же время Panasonic работает с Tesla (TSLA. NYSE) для совместной разработки технологии 4680 аккумуляторов, чтобы оставаться конкурентоспособными в гонке аккумуляторов следующего поколения.

Как только конкуренты упреждающе развернут производственные мощности и возьмут на себя инициативу по привлечению большего числа местных органов власти и зарубежных клиентов, CATL останется с твердыми костями и сложным конкурентным пространством.

Судя по вышесказанному, можно даже сказать, что CATL работает медленно.

В любом случае, CATL должна сделать первый шаг - ввести международный капитал через гонконгскую фондовую платформу, чтобы иметь возможность создать более прочное сообщество зарубежных интересов.

На пути к переходу индустрии аккумуляторных батарей от «расширения масштаба» к «глобальной интеграции ресурсов», акции Гонконга являются не только каналом финансирования, но и стратегическим хабом для предприятий, чтобы завоевать международное доверие и конкурировать за право говорить о технических стандартах.

Суть пути CATL к гонконгским акциям заключается в привлечении капитала для использования глобальной ниши — речь идет не только о стоимости капитала, но и о ключевом скачке в определении того, сможет ли он превратиться из «китайского лидера» в «мирового нормотворца» в следующем десятилетии. (Альфа Фабрич Грин)