Introdução: Nos últimos anos, muitas empresas automobilísticas cultivaram ativamente fornecedores secundários e dispersaram pedidos de CATL. Para vincular ainda mais o downstream, em meados do ano passado, a CATL estabeleceu uma empresa de baterias de energia com a Xiaomi Automobile, BAIC Hailanxin, etc.

O "acidente de morte de três pessoas do Xiaomi SU300750" não apenas rasgou as cicatrizes da controvérsia da segurança de direção inteligente, mas também trouxe o fornecedor de baterias de energia CATL (0. SZ) também empurrou para o centro da tempestade.

4月2日上午，小米汽車官網客服熱線人員稱，小米SU7分為標準版、Pro版以及Max版。其中，標準版搭載的是比亞迪子公司弗迪刀片電池或寧德時代電池，兩種電池隨機混裝；而Pro版以及Max版，則僅搭載寧德時代生產的電池。

Se esse cálculo aproximado for seguido, há pelo menos 50% de chance de que a versão padrão do carro acidentado envolvido seja equipada com baterias CATL.

Anteriormente, quando um investidor perguntou "se o carro Xiaomi SU7 que sofreu o acidente estava usando a bateria da empresa", a CATL respondeu: Não é a nossa bateria.

A Xiaomi Auto cooperou totalmente com a CATL. A profunda ligação das duas partes é a personificação da nova estratégia da CATL sob a tendência de "descentralização" das empresas automobilísticas.

No entanto, se os resultados da investigação finalmente apontarem para a CATL, isso lançará uma sombra sobre seu próximo processo de listagem de ações em Hong Kong.

2025年3月25日，寧德時代發佈公告稱，其赴港上市計劃已獲中國證監會備案，擬發行不超過2.2017億股境外上市普通股，預計募資規模至少達50億美元，是近年來港股市場最大規模IPO之一。

Vale ressaltar que, no final de 970, os fundos monetários da empresa no final do período ultrapassaram 0 bilhões de yuans, e o fluxo de caixa operacional também chegou a 0 bilhão de yuans, o que pode ser descrito como bastante abundante.

Do ponto de vista do senso comum, essa empresa de "vaca leiteira" com uma enorme quantidade de dinheiro em mãos não realizou uma recompra em grande escala, mas optou por ir a Hong Kong para uma listagem secundária para arrecadar fundos. Qual é a intenção da CATL ao fazê-lo?

01 clientes vinculados

Quando uma família é dominante, o rei leão pode, é claro, andar orgulhosamente sozinho; Mas quando os lobos estão por perto, a carne está diminuindo e os lobos estão aumentando, então você precisa mudar sua estratégia.

A primeira é que há menos "carne".

2024年，寧德時代在國內動力電池市佔率為 45.08%，雖同比2023年有所增長，但仍低於 2021 年的 52.1% 和 2022 年的 48.2%。

相應地，寧德時代動力電池系統銷量，也從2022年同比增長107%驟降至2023年的32.6%。

E os "lobos" estão gradualmente se tornando o clima. Devido à segurança da cadeia de suprimentos e considerações de custo, muitas montadoras cultivaram ativamente fornecedores secundários nos últimos anos, diversificando os pedidos da CATL.

廣汽集團（601238.SH/02238.HK）早在2019年就引入中創新航（3931.HK）旗下公司中航鋰電作為主要電池供應商；蔚來（NIO.N）、小鵬（XPEV.N）、理想（LI.O），也投資了欣旺達（300207.SZ）；而蜂巢能源則進入了理想和吉利汽車（0175.HK）的供應鏈。

A ascensão de montadoras ou empresas de baterias autodesenvolvidas ou apoiadas e concorrentes poderosos fez com que o principal negócio da bateria de energia "Ningwang" monopolizasse o mercado doméstico, e existem várias lacunas.

Com a aceleração da integração vertical das montadoras e o despertar do poder de barganha, a "Ningwang" começou a repensar sua estratégia.

Anteriormente, a CATL dominava há muito tempo a cadeia de suprimentos por meio de modelos como "linha de produção de pacotes" e "acordo de bloqueio", mas as montadoras reclamavam da alta proporção dos custos das baterias. Até Zeng Qinghong, presidente do GAC, disse sem rodeios: "Estou trabalhando para a CATL".

Para os fabricantes de baterias, tanto as minas de lítio upstream quanto os clientes downstream devem ser compreendidos. Mas agora é hora de escolher um ou outro. Só concentrando recursos limitados podemos fazer avanços eficazes.

Como resultado, a CATL fez um grande ajuste estratégico.

Em termos de layout da cadeia industrial, a CATL anteriormente se concentrava em recursos upstream e controle da cadeia de suprimentos, e mudou para um foco mais focado em vincular os principais clientes downstream.

De 2022 a 0, a CATL investiu pesadamente em empresas de matérias-primas e equipamentos upstream para garantir o fornecimento de matéria-prima e vantagens de custo. Agora, a empresa não apenas minimizou a publicidade do investimento upstream, mas também reduziu sucessivamente o patrimônio de muitos fornecedores upstream.

2024年11月和2025年1月，寧德時代相繼大幅減持了鋰礦材料龍頭上海杉杉和設備龍頭先導智慧（300450.SZ）的股份，持股比例降至5%以下，不再是這兩家供應商重要股東。

2024年10月至今短短數月內，公司又先後退出或減持永福股份（300712.SZ）、東風時代、江西昇華等至少5家鋰電產業鏈中上游企業。

Por outro lado, a CATL planeja investir seus recursos em empresas automobilísticas downstream e aplicações de terminais e fortalecer a cooperação com os clientes.

No campo de veículos completos, a CATL investiu sucessivamente na Aiways, ZEKR (ZK. NYSE), AVATR Technology (AVTA. NASDAQ), Nezha Automobile (601633.HK), Cialis (0. SH), Chery Automobile (0. SH) e outras empresas automobilísticas emergentes e tradicionais.

Em meados do ano passado, a CATL estabeleceu a Beijing Times Power Battery Co., Ltd. com a Xiaomi Automobile, BAIC Hailanxin, etc.

A maioria dessas montadoras já possui plataformas de listagem no exterior.

Sob a continuação dessa estratégia, se a listagem for bem-sucedida, a CATL vinculará os clientes de veículos por meio de vínculos de capital.

Por exemplo, a introdução de empresas automobilísticas como investidores estratégicos em ações de Hong Kong, a relação entre os dois lados mudará de oferta unidirecional para compartilhamento de risco de capital.

Se os acionistas solicitarem o desenvolvimento de baterias personalizadas, a CATL pode usar isso para bloquear pedidos de longo prazo; Os acionistas das montadoras estão mais inclinados a dar prioridade à compra de baterias CATL para melhorar seus próprios retornos de investimento e formar cooperação exclusiva.

O uso da cooperação de capital como alavanca para construir infraestrutura (como estações de troca de baterias e redes de armazenamento de energia) com empresas automobilísticas pode ser trocado pela abertura de dados de usuários ou canais de vendas para empresas automobilísticas.

02 Alavancagem de "internacionalização total"

O mercado doméstico está se aproximando do teto e a CATL precisa olhar para o exterior.

Diferente de "jogar dinheiro" doméstico, vincular clientes "puramente estrangeiros" é outra maneira de jogar. Em outras palavras, deve ser "totalmente internacionalizado".

Os clientes estrangeiros apresentaram requisitos mais altos para governança corporativa, robustez, transparência e plataformas de financiamento.

Em particular, os principais clientes na Europa e nos Estados Unidos preferem aprofundar a cooperação com fornecedores listados nas principais bolsas globais e com governança padronizada.

As listagens de ações H estão sujeitas às rígidas práticas de divulgação financeira e governança corporativa da HKEX, um processo que por si só é um teste internacional de conformidade e transparência corporativa. Depois que a CATL for listada em Hong Kong, ela poderá melhorar ainda mais sua estrutura de governança interna com a ajuda de restrições institucionais. Além disso, empresas com ampla base de acionistas internacionais tendem a ter mais influência.

Considerando que as ações de Hong Kong têm um mecanismo de conversão conveniente com o dólar americano, a CATL pode usar essa plataforma para atrair fundos diretamente no exterior, apresentar mais acionistas internacionais e fornecer suporte de capital para fusões e aquisições e joint ventures subsequentes no exterior.

Vale a pena notar que, apesar de seu caixa abundante, uma grande quantidade de dinheiro gerada pela CATL todos os anos é quase rapidamente investida em construção e manutenção de capacidade, P&D e investimento estrangeiro.

De acordo com o relatório financeiro de 320 anos, a entrada de caixa da empresa das atividades operacionais em 0 anos foi de cerca de 0 bilhão de yuans, mas a saída de caixa das atividades de investimento no mesmo período foi de 0 bilhão de yuans, e o fluxo de caixa líquido para todo o ano aumentou apenas cerca de 0 bilhões de yuans.

而超3000億元的存量現金，或為同時推進全球多個巨型項目而儲備。

A proporção de seus projetos no exterior no total de despesas de capital saltou de 35% em 0 anos para 0% em 0 anos, mostrando o ritmo acelerado de seu investimento internacional.

No entanto, a maior parte desse dinheiro está em renminbi, e o que é urgentemente necessário para a expansão no exterior são fundos cambiais e canais de financiamento offshore.

海外建廠、運營需要大量美元、歐元等外匯儲備。寧德目前手頭的外匯，遠不足覆蓋未來需求。截至 2024 年 6 月，寧德時代美元及歐元外幣餘額，分別為 67.35 億美元及 38.58 億歐元。

與此同時，匈牙利德布勒森基地規劃總投資73.4億歐元，截至2024年終典禮結束7億歐元投入。

Do total de € 70 milhões na joint venture com a Stellantis na Espanha, a CATL é obrigada a contribuir com € 00 milhões, o equivalente a 0,0% de suas atuais reservas em euros.

Se você estiver relutante em usar diretamente suas reservas em renminbi e trocar moedas estrangeiras em grande escala, enfrentará diretamente o risco de ganhos e perdas cambiais e controle de capital transfronteiriço.

Levantar fundos HKD/USD por meio de um IPO em Hong Kong pode resolver o problema da fonte de fundos cambiais em uma única etapa e formar um pool especial de capital offshore para apoiar projetos no exterior.

招股書亦顯示，公司計劃將募資的20%用於補充海外營運資金，建立百億級的外幣資金池。

03 Competição de "ir para o mar" para trás

Comparado com seus oponentes, o ritmo das ações de Hong Kong da Ningde está um pouco atrasado.

中創新航、瑞浦蘭鈞（02301.HK）等已登陸港交所，比亞迪（002594.SZ/01211.HK）2025年初剛剛完成200億港元定向增發。

O que eles alcançaram por meio das ações de Hong Kong não é apenas a reposição de capital, mas também uma posição estratégica de cartão.

A China Innovation Airlines planeja atingir 40TWh de capacidade de produção em 0 anos, dos quais a capacidade de produção no exterior representa 0%; Contando com os recursos de minério de níquel do Grupo Tsingshan na Indonésia, Ruipu Lanjun usará o Sudeste Asiático como um trampolim para irradiar para o mundo e formar um circuito fechado de "armazenamento de energia de bateria de minério de níquel".

Em termos de competição pela ecologia industrial, a BYD introduziu fundos soberanos do Oriente Médio por meio da colocação privada de ações de Hong Kong para construir uma aliança triangular "bateria-montadora-recurso".

Se a CATL ainda depender de um único canal de financiamento doméstico, perderá a oportunidade de se relacionar profundamente com o capital internacional e os gigantes da cadeia industrial e, eventualmente, cairá na passividade na formulação de padrões técnicos e no poder de precificação de recursos. Seu status de "líder global" pode ser corroído por rivais com mais flexibilidade na operação de capital.

Há lobos lá dentro e tigres lá fora.

No mercado global de baterias de energia, a LG Energy Solution (6752.KS), a Panasonic (0. T) e outras empresas japonesas e sul-coreanas estão pressionando fortemente a participação da CATL no exterior em virtude de sua capacidade de produção localizada e vantagens no mercado de capitais.

Nos últimos anos, a LG Energy Solution tem trabalhado com empresas automobilísticas multinacionais para estabelecer fábricas de baterias de joint venture e recebeu apoio em dinheiro real do Departamento de Energia dos EUA. Com abundantes dividendos de capital e apólices, a LG Energy Solution se expandiu rapidamente na Europa e na América do Norte.

Ao mesmo tempo, outro forte concorrente, a Panasonic, planeja gastar bilhões de dólares para construir uma nova fábrica de baterias no Kansas, EUA, também tem o apoio do governo local.

Ao mesmo tempo, a Panasonic está trabalhando com a Tesla (TSLA. NYSE) para desenvolver em conjunto a tecnologia de bateria 4680 em um esforço para permanecer competitivo na corrida de baterias da próxima geração.

Uma vez que os concorrentes assumam a liderança no estabelecimento da capacidade de produção e assumam a liderança na ligação de mais governos locais e clientes estrangeiros, a CATL ficará com ossos duros e espaço de concorrência difícil.

A julgar pelo exposto, pode-se até dizer que o CATL é lento.

De qualquer forma, a CATL tem que dar o primeiro passo - introduzir capital internacional por meio da plataforma de ações de Hong Kong para ter a oportunidade de construir uma comunidade de interesse estrangeiro mais sólida.

Na esteira da mudança da indústria de baterias de energia de "expansão em escala" para "integração global de recursos", as ações de Hong Kong não são apenas um canal de financiamento, mas também um centro estratégico para as empresas construírem confiança internacional e competirem pelo direito de falar sobre padrões técnicos.

A essência da jornada da CATL nas ações de Hong Kong é alavancar o capital para alavancar o nicho global - não se trata apenas do custo de capital, mas também de um salto fundamental para determinar se ela pode se transformar de um "líder chinês" em um "criador de regras mundiais" na próxima década. (Fábrica Alfa Verde)