在第四次遞表后，維昇藥業終於成功登陸港股。

3月21日，維昇藥業（2561.HK）正式在港交所主板掛牌上市，成為2025年第一家在港股上市的創新藥企業，同時也成為港股首家專注於生長髮育及內分泌領域的上市公司，被稱為“港股生長髮育第一股”。

此次維昇藥業IPO發售價為68.8港元/股，公司全面行使發行規模調整選擇權后發行規模將擴大15%，發行股數增至1140萬股，公司基礎融資規模達1億美元（含擴大發行規模15%），綠鞋規模1500萬美元（基礎發行規模的15%），是香港市場有史以來首家在創新藥IPO中引入並全面擴大規模調整選擇權的公司。

港股上市首日，維昇藥業盤中最高跌5.81%，最終平收，市值78.38億港元。

維昇藥業財務數據 來源：招股書

維昇藥業成立於2018年，由於目前尚未有產品商業化上市，公司尚處於虧損狀態。2022年和2023年，公司期內綜合虧損總額分別為2.89億元、2.49億元。2025年2月更新的招股書顯示，2024年前九個月公司虧損額為1.3億元。招股書還提到，公司絕大部分經營虧損乃由研發開支、管理費用及其他收益及虧損凈額所致，預計至少在未來幾年會產生大量開支及經營虧損。

在維昇藥業目前的產品管線中，走在最前面的是核心產品隆培促生長素。招股書顯示，這是第一款同時獲得FDA及EMA批准用於治療兒童生長激素缺乏症（PGHD）的每週一次的長效生長激素（LAGH），也是首款且唯一一款經臨床試驗證實優效於生長激素日製劑的長效生長激素。目前，隆培促生長素已經完成中國3期關鍵性試驗，國內上市申請已獲受理，預計將於2025年內獲批。

需要注意的是，隆培促生長素是維昇藥業從合作夥伴及控股股東之一Ascendis Pharma授權引入的。該葯已在美國、歐盟獲批上市。據Ascendis Pharma財報顯示，2024年隆培促生長素在海外的銷售額為2.02億歐元。

據弗若斯特沙利文數據，中國人生長激素市場規模由2018年的40億元迅速增至2023年的116億元，年複合增長率為23.9%，預計到2030年將持續增至人民幣286億元。在生長激素賽道，國內有長春高新（000661.SZ）旗下金賽藥業、安科生物（300009.SZ）、特寶生物（688278.SH）、上海聯合賽爾生物，以及諾和諾德等國內外藥企。

不過，維昇藥業依然對生長激素市場的未來發展抱有極高期待。招股書提到，中國於2023年在全球人生長激素市場佔據最大份額，超過美國，佔全球市場的34%，而中國的PGHD治療率預計將由2023年的5.3%增至2030年的10.7%。另外，中國人生長激素市場的特點是費用主要由患者自付，銷量主要來自私立醫院及診所，致使人生長激素產品價格不易受到各種降價措施的影響。由於目前推出了一款LAGH產品且僅有幾款在研產品，LAGH的未來競爭格局預計不太激烈。

對於這款生長激素的商業計劃，招股書透露，公司已鎖定約1000家公立醫院作為目標市場，包括所有主要兒童醫院、主要的三級醫院及部分兒科規模可觀的二級醫院。計劃在首次商業化上市后的前幾年內建立相對較小的精英商業團隊，以覆蓋頂級醫院及確立品牌地位，隨後擴大團隊以覆蓋大部分目標市場。對於目標市場以外的醫院，計劃與分銷商及/或合同銷售組織（CSO）建立對外合作關係，通過擴大在全中國的覆蓋範圍，拓寬患者可及性。除專注於處理大部分PGHD診斷的目標公立醫院外，公司還計劃建立廣泛的網路以覆蓋私立醫院/診所，這些私立醫院/診所約佔人生長激素銷售的67%，其藥品上架相對簡單，且患者可便捷地進行起始治療、處方續葯。

關於公司生長激素的優勢，這是唯一一款於每周給葯之間在體內持續釋放未經修飾的人生長激素的長效生長激素，與每日一次人生長激素相比，該產品提供了方便的給藥方案，注射頻率為每週一次，可能會提高兒童患者在日常生活中給葯的依從性。