2024年下半年，張坤重拾京東，並建倉多隻“潛力股”。

3月31日零點剛過，“頂流”基金經理、易方達張坤披露了在管基金2024年度報告，其隱形重倉股也隨之曝光。

具體來看，張坤旗下幾隻基金首次建倉順豐控股、京東健康、蘇州天脈、天合磁材、上大股份等。其中，京東在2024年上半年被易方達優質精選賣出之後，又於2024年下半年重新買回。

另一方面，邁瑞醫療、香港交易所、中國海洋石油則遭張坤明顯減倉。

“終極意義上，企業的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。”張坤在2024年報中表示，在過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。

他認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。

多隻“潛力股”冒出

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有、易方達亞洲精選。其中規模最大的產品是易方達藍籌精選，同時也是張坤的代表作基金。截至2024年四季度末，該只基金資產凈值再“跌下一台階”，為374.98億元，較2024年三季度末時的438.35億元縮水63.37億元。

具體來看，2024年下半年，易方達藍籌精選基金僅持有41只股票，相較於2024年上半年再減少了16只個股。

據此前披露的2024年四季報，在前十大重倉股中，該基金減持了中國海洋石油（0883.HK）、美團（3690.HK）騰訊控股（0700.HK）、五糧液（000858）；阿裡巴巴（9988.HK）獲張坤增持。

而其隱形重倉股則冒出了多隻張坤關注的“潛力股”，第11名至第20名重倉股依次為新秀麗（1910.HK）、分眾傳媒（002027）、鉅子生物（2367.HK）、邁瑞醫療（300760）、香港交易所（0388.HK）、順豐控股（002352）、中國國貿（600007）、蘇州天脈（301626）、天合磁材（603072）、上大股份（301522）。

其中，順豐控股、蘇州天脈、天合磁材、上大股份均為易方達藍籌精選基金成立以來首次買入的個股；此外，分眾傳媒、新秀麗、鉅子生物獲加倉。

另一方面，中國國貿、香港交易所、邁瑞醫療遭張坤較大幅度減持。

易方達藍籌精選2024年下半年前二十大重倉股

2024年下半年，張坤另一代表作——易方達優質精選基金共持有44只個股，持股數量降至成立以來最低。

與易方達藍籌精選較為一致，張坤同樣在易方達優質精選中新入了順豐控股；此外，京東（9618.HK）在2024年上半年被該基金賣出之後，又於2024年下半年重新買回，持股數量為350萬股。

邁瑞醫療、香港交易所、中國海洋石油則同樣遭減倉。

易方達優質精選2024下半年隱形重倉股情況

不僅僅是易方達優質精選，2024年下半年，由張坤管理的易方達優質企業三年持有的持股數量也降至成立以來最低，僅持有39只個股。

具體來看，該基金首次建倉了京東健康（6618.HK）、蘇州天脈（301626）、天和磁材、上大股份、龍圖光罩（688721）、壹連科技（3015631）；山西汾酒獲小幅度加倉。

易方達優質企業三年持有2024下半年前二十大重倉股

易方達亞洲精選是張坤在管基金中規模最小的一隻基金，同時也是一隻QDII基金，其在2024年下半年共持有19只股票。

從易方達亞洲精選的隱形重倉股來看，該基金在2024年下半年繼續增持應用材料（AMAT.O）；減持攜程（9961.HK）、鉅子生物、新秀麗。

半導體製造服務提供者日月光投資控股股份有限公司、消費互聯網公司SEA則遭張坤清倉賣出。

易方達亞洲精選2024下半年隱形重倉股情況

在“非常好”或“非常差”的敘事模式中，還充滿很多可能

在2024年報中，張坤首先提及了市場週期，並總結了過去幾年房地產銷售情況。

張坤分析道，過去幾年，新建商品房銷售額從2021年的18.19萬億元下降到2024年的9.68萬億元，降幅為46.8%，部分影響了經濟增長並帶來了一定程度的去槓桿效應。市場線性外推困難持續，體現在：30年國債收益率從2024年初的2.8%附近下行至年底的1.9%附近，股票市場青睞類似債券的資產，陸股通資金出現了開通以來第一次年度凈流出。這與2021年時市場對經濟的極其樂觀預期形成了鮮明對比。

“我們認為，市場先生兩次都體現出了相當的非理性。人類大腦對兩分法的天然青睞，使市場參與者更容易接受極端化的敘事模式，搖擺在‘非常好’或者‘非常差’之間。”而事實上，張坤表示，這兩種極端的情況都很少發生，在“非常好”和“非常差”之間還充滿了很多可能。

即使最優秀的企業和企業家也都會遇到困難和問題。張坤舉例道，即使是台積電創始人張忠謀，在其最近出版的自傳中也寫了自己的曲折經歷，經過27到42歲在德州儀器順利的職業生涯發展后，在42歲到54歲這十幾年相繼在德州儀器和通用器材遇到了不少困難，但54歲他成為臺灣工研院院長並在1987年創辦台積電，台積電的發展也經歷了諸多坎坷，37年後台積電成為全球市值前十的企業。

終極意義上，企業的買家是自己

公司治理則是張坤在2024年報中的第二個主題詞。

在科技領域，張坤指出，特別是人工智慧方面，其很欣喜地看到，國內人工智慧創業公司和頭部互聯網企業最近推出的大模型都得到了好評，追近了與世界領先企業的距離。有意思的是，這些企業並不是人工智慧浪潮之初市場最看好的企業，我們也無法預料它們一定能笑到最後。

“市場經濟的魅力就在於此。”張坤表示，正如吳敬璉先生在《中國經濟改革進程》中寫到的，“推動中國經濟崛起最重要的因素，是市場的擴展使個人和企業的自由選擇權得到了發揮空間，這種建立在市場基礎之上的自由選擇權的擴大為勞動、資本與技術的有效組合創造了便利條件，從而極大地釋放了中國的經濟增長潛力。”

張坤認為，中國優秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場經濟的作用下，中國科技企業最終會在全球人工智慧發展中佔據很有分量的位置。

“所有的經濟體和企業最終都會面臨增長的放緩，然而，通過效率提升的增長方式相比資本密集式的經濟增長方式品質更高，持續性也更強。”張坤稱，對企業來說，競爭格局通常更加穩定，自由現金流/淨利潤比例也有望改善。

“終極意義上，企業的買家是自己，當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。當然，這對於長期投資者來說回報過高，由於投資者之間的競爭，股價最終會上漲，導致回報下降。”張坤表示。

張坤總結道，在過去幾年，不少中國優質上市公司在股東回報方面有質的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。而且，他認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。

自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源

最後，張坤在年報中還重點提及了信心。

“市場先生從來不會因為報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。”張坤認為，理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業是上市公司還是非上市公司，選擇企業和看待價格的標準應是統一的，自由現金流是投資者回報的唯一可靠來源。

張坤認為，不論是企業的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優秀上市公司紮實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。