股利支付率99.84%，2024年度東阿阿膠的大手筆分紅依然在資本市場排名前列。

近日，東阿阿膠正式披露其2024年年度報告。報告顯示，公司全年實現營業收入59.21億元，同比增長25.57%；歸屬於母公司股東的凈利潤為15.57億元，同比增長35.29%。此外，東阿阿膠計劃進一步向股東分配8.18億元的現金紅利。值得一提的是，在2024年半年報中，公司已向全體股東分紅7.37億元，兩次分紅合計高達15.55億元，與全年凈利潤僅相差200萬元。

東阿阿膠的控股股東華潤集團無疑是本輪分紅的最大受益者。年報顯示，東阿阿膠第一大股東華潤東阿阿膠有限公司持股佔比為23.50%；第二大股東華潤醫藥投資有限公司持股比例為9.99%。而除了華潤，東阿阿膠剩餘前十大股東幾乎全是公募基金，只有第六大股東是牛散張弦。

華潤對於東阿阿膠的絕對控制力不僅體現在股權結構上，還有董監高比例上。此前，東阿阿膠的管理層一直以來都由大股東華潤系和東阿系構成。但自從東阿阿膠靈魂人物秦玉峰退休后，華潤系的話語權越來越高。在最新年報里，除了3個獨立董事，其餘董事會成員皆為華潤系，高管清單裡面也只有副總裁劉廣源和李新華是東阿阿膠的老員工。

不僅如此，在華潤的掌舵下，東阿阿膠最近5年換了4個董事長，每位繼任者的任期都沒超過兩年。投資者自然會擔憂頻繁換帥是否會對企業戰略的延續性和發展穩健度產生負面影響。畢竟如果領導們只是把東阿阿膠當做升職的中轉站，企業經營方針難免會出現朝令夕改。

值得注意的是，在3月18日的業績交流會現場，東阿阿膠對這個問題專門做了解釋，“近年來東阿阿膠的組織重塑，本質是基於一切為了東阿阿膠好的理念。目前，公司正處於四個重塑目標深化的過程中，管理層的變動都是為了提升組織能力與戰略規劃的匹配度。同時，華潤集團擁有健全完善的人才培養體系，對公司的組織發展提供了強有力的指導和支援，從而全方位助力公司戰略目標達成。”

除了管理層流動頻繁，還有媒體指出東阿阿膠的股權激勵計劃存在“漏洞”。東阿阿膠2024年1月曾發佈第一次限制性股權激勵計劃，2025年1月對其進行修訂。然而，在最新的激勵方案中2025年凈資產收益率等兩項業績考核條件卻“開起倒車”，低於東阿阿膠2024年的業績水準。

根據股權激勵計劃草案修訂稿，本激勵計劃擬首次授予的激勵對象共計179人，具體包括董事（不含外部董事）、高級管理人員5人、中層管理人員22人、科研骨幹與高技能人員90人、業務骨幹人員62人及預留部分。第一個解除限售期業績考核條件為：2025年凈資產收益率不低於11.5%，且不低於對標企業75分位水準或不低於同行業平均水準；以2023年為基準，2025年歸屬母公司股東的凈利潤複合增長率不低於15%，且不低於對標企業75分位水準或不低於同行業平均水準，且不出現負增長；2025年經濟增加值改善值（ΔEVA）大於0；2025年完成集團公司下發的產業鏈相關任務。

然而，東阿阿膠2024年的ROE高達14.6%（加權後），以2022年為起始數據，則2022-2024年，東阿阿膠歸屬母公司股東的凈利潤復合增長率高達41.29%。

簡而言之，只要東阿阿膠2025年的業績未出現大幅下滑，便可輕鬆達成此次股權激勵的考核標準。這種考核目標的設定是否真正具備激勵意義，抑或只是人為降低門檻、流於形式，難免引發市場質疑。（內容來源|知譚商業）