曾憑藉“健胃消食片”一句廣告語紅遍大江南北、年銷10億的江中藥業（600750.SH），正面臨一場增長乏力、結構老化與信任危機交織的陣痛期。3月18日，公司發佈2024年年報，儘管凈利潤微增9.67%，但營收同比下滑2.59%至44.35億元，為近六年來首次負增長。

乍看之下，公司依靠嚴控費用保住了利潤增長，但掩蓋不了主營業務放緩、產品矩陣老化、研發乏力、銷售驅動失效的多重隱憂。更值得警惕的是，作為曾經中成藥賽道的明星選手，江中藥業正在通過誇大宣傳涉足邊緣性行銷，試圖扭轉疲態，卻反而陷入可能的“虛假宣傳”爭議。

營收首次負增長，非處方藥增長失速

2024年，江中藥業三大核心板塊中，唯有依賴健胃消食片的非處方葯業務勉強維持增長，營收32.7億元，同比增長僅約7.2%，遠低於過去四年16%-21%的增速。

其中，拳頭產品健胃消食片銷售量達1.7億盒，同比增長10.9%，但回顧十年銷量整體下滑趨勢，不難發現其回暖只是廣告加碼與市場反彈的短暫修復，長期天花板依然明顯。

作為另兩大主力的乳酸菌素片、雙歧桿菌三聯活菌膠囊雖營收均破6億元，卻已是上市十年以上的“老產品”，市場紅利日益枯竭，鮮有創新補充產品梯隊。

更嚴重的是，健康消費品板塊營收同比暴跌47.3%，創下近五年首次下滑。江中將該板塊視為“第二增長曲線”，如今卻陷入結構調整、定位混亂的窘境，短期內難以形成有效支撐。

處方藥“集采陣痛”持續，新增業務拖累主業

自2019年華潤醫藥入主江中藥業並推動其跨入處方藥賽道以來，江中接連收購海斯製藥等標的，但幾輪國家藥品集采中屢遭滑鐵盧，注射用鹽酸溴己新、奧美拉唑鈉、伏立康唑等產品丟標不斷。

2024年，處方葯業務營收同比下滑3.5%至7.9億元，已是連續兩年下跌。以“再造一個江中”為目標的五年業績倍增計劃，眼看已進入“最後一年”，但公司营收却在高点戛然而止，距離“翻倍”目標失之交臂。

更令人擔憂的是，處方葯業務所暴露出的核心問題——產品結構老化、創新乏力、管道缺乏競爭力，正逐漸反噬企業的增長邏輯。

銷售驅動增長模式漸失效，三費高企難掩焦慮

江中藥業的“江湖經驗”，長期倚重廣告拉動與終端推廣。2024年財報數據顯示，公司銷售費用高達14.63億元，銷售費用率達33%，遠高於行業平均的13.7%，而研發費用率則不到3%，創新投入仍處邊緣。

2023年，銷售費用占營收比重高達37.1%，2024年前三季度三費總佔比高達38.09%。在醫保控費、集采常態化的大環境下，這種高銷售低研發的模式已難為繼，持續透支品牌與利潤空間。

儘管江中聲稱通過削減費用實現利潤增長，但這種“節流式盈利”難以構成長期基本面支撐，未來一旦銷量難以提升，利潤壓力將全面暴露。

行銷過界陷入信任危機，“軟糖門”引爆合規爭議

更具爭議的是，江中藥業近日在短視頻電商平臺上，將一款名為“山楂雞內金蓮子山藥三色軟糖”的普通食品，宣傳為可調理兒童脾胃，提供“劑量建議”，甚至涉及對排便、消化、睡眠等多種功能問題的改善承諾。

但實際配料顯示，該產品含糖量超過20%，有效成分雞內金粉僅為1%，糖類主導、功能成分極低，卻對1歲以上兒童進行高頻推廣，不僅涉嫌打“功能擦邊球”，還存在誤導家長、影響兒童健康飲食習慣等風險。

在“江中”這一強品牌背書下，該產品單平臺銷量超91萬瓶，銷售額估算超過3000萬元。但業內質疑聲此起彼伏，部分專家認為“產品營養價值存疑，對嬰幼兒可能構成風險”。

作為藥企出身的江中，在宣傳中“食品混淆藥品”，不僅有可能觸碰虛假宣傳與合規紅線，更將自身多年建立的品牌信譽置於險境。

江中藥業曾憑健胃消食片打開腸胃中成藥市場，也曾憑藉廣告與管道稱霸OTC板塊。但如今，面對集采之下處方藥滯漲、健康消費品跌落、新品儲備稀缺、增長引擎衰退，江中藥業正走到一個轉型與失衡的十字路口。

更令人遺憾的是，在業績未明、戰略未清的當下，企業卻試圖通過“功能糖”“直播電商”維持增長熱度，甚至不惜遊走合規邊緣，這種短視行為，或將成為江中藥業長期隱患的爆發口。

“飯後嚼一嚼”固然經典，但“未來往哪走”，江中藥業還需重新思考。（內容來源|商業晨刊）