斑馬消費 沈庹

3月初，西湖龍井核心產區還未開採，直播間里龍井茶已經熱銷一片。這些龍井茶來自何處，為什麼這麼早就上市？

事實上，龍井茶廣義產區龐大，每年總是非核心產區搶先上市，幾百元一斤的價格，很容易讓人以為喝到了正宗西湖龍井。

正是各種誤區的存在，導致茶行業始終缺乏透明度，無論價格，還是品質，普通消費者很難取到真經。

這也讓茶行業，一直不太受資本市場的待見。

資本不愛喝茶

沒有人會拒絕一杯茶香，但資本不待見傳統茶企。

梳理公開信息發現，過去3年，涉傳統茶企融資事件寥寥無幾，2024年，僅有兩宗，分別為福建茶企閩東紅和袋泡茶品牌茶裡，其中，閩東紅赴美上市融資金額為700萬美元。

瀾滄古茶2020年衝刺A股之前，投資機構僅有景邁新實業和福思投資，2018年分別投資1580萬元、950萬元。2019年，浚泉信本、共青城凱易恆正分別投了2000萬元和2990萬元，2021年轉身奔赴港股時，新余信中合火線入股。

中國茶葉消費市場近7000億元，規模並不小，但A股幾乎沒有一家純正的茶企。究其原因，主要是傳統茶企在根上的問題沒有解決，一是產品、品質及價格不透明；二是產區及茶品類多且難標準化，在資本市場很難講出好故事。

2020年6月，中國茶葉首沖A股，在披露招股書後馬上收到證監會問詢的69個問題，涉及衝刺IPO前分紅、國企改制以及股東等諸多事項，每個問題都是一張超難的考卷。近期，公司主動撤回申請，IPO審核終止。至此，茶企衝擊A股全線落空。

瀾滄古茶順利登陸港股，坐上普洱茶第一股的交椅，但上市以來股價大跌、業績大變臉以及人事巨震，讓市場觸目驚心。

茶行業重資產投入、週期長，茶企內控以及財務制度等，也讓資本對其避而遠之。

2021年7月，龍潤茶因披露失實、內控缺陷等被聯交所強制退市。該公司在2009年借殼龍發製藥上市，是國內最早登陸資本市場的普洱茶企業。兩年後，天福才登陸港股。

新三板是茶企的集中地，高峰期有不少於20家大小茶企。不過，這些公司普遍收入規模不高，還時常“生事”。比如，主營福鼎白茶的白茶股份2015年掛牌新三板，2019年就因虛增2017年利潤東窗事發，后又發生貸款逾期、人事振蕩等狀況，2022年被摘牌退市。

近十多年裡，不少傳統茶企憧憬A股，鐵觀音集團、杭州龍井茶業集團、四川竹葉青等都曾計劃上市，但至今沒有公開消息。

市場供大於求

中國茶企生產出來的茶葉，主要以內銷為主。但是，產供銷失衡的局面已存在多年。

中國茶葉流通協會數據顯示，2022年至2024年，全國乾毛茶總產量分別為318.10萬噸、333.95萬噸和345萬噸，同期內銷總量分別為239.75萬噸、240.50萬噸和241.3萬噸，內銷均價分別為141.62元/千克、139.2元/千克和135元/千克。

內銷業務量增下跌，出口業務同樣備受考驗。去年，中國內地茶葉出口量37.41萬噸，同比微增1.79%，均價降幅高達19.83%，為3.79美元/千克。

在這樣的背景下，中國茶葉、八馬茶業以及瀾滄古茶衝刺IPO時，無疑例外地提出募資擴張產能的意圖，如何消化新增產能，就成為監管層問詢的重點之一。

據招股書，2019年至2022年上半年，中國茶葉產能利用率分別為58.71%、61.60%、71.43%和75.49%，儘管產能未完全飽和，但公司還是計劃拿出約2.90億元募資，用於雲南普洱茶的擴能。

實際上，公司存貨規模增長趨勢明顯，2022年上半年存貨賬麵價值16.55億元，佔比總資產的52.07%。其中，2022年上半年存貨同比增長7.49%，主要是規模擴大，採購原材料的增長。

撤回IPO后，中國茶葉曾對外給出一個較為體面的理由，即順應戰略調整和深化內部改革發展需要。

存貨高企，影響資金流動，而且還會增加跌價風險，以至於變現凈值降低，進而影響業績。

2024年上半年，瀾滄古茶存貨規模為9.09億元，占其總資產的55.36%。相比其他茶類，普洱茶產品比較特殊，行業里有最佳品飲期為3年的說法，如果超越這條紅線，存在減值風險。

為了儘早賣出茶葉，瀾滄古茶線上線下火力起開，但對產品規劃和價格管控的缺乏，導致去年對線下門店經營產生了衝擊。

隨著庫存商品規模的增長，八馬茶業存貨價值逐年增長。2022年、2023年及2024年前9個月，存貨的帳面值分別為4.40億元、4.36億元及4.61億元。

非標產品生意

茶葉製作從產地種植、採摘、製作、挑選到成品，工序多且複雜，呈現出來的味道往往也不太一致，甚至每一家茶廠生產出來的都有所差異。缺乏行業統一的標準，且散而亂。

和茶葉一樣，咖啡也是農作物，生長過程中同樣經受自然環境的影響，不過，咖啡普遍可以用拼配來平衡品質，與各產區咖啡豆可以形成互補效應。立頓也借鑒了這種方法，將茶葉做成袋泡茶產品，得以行銷全球。

但是，袋泡茶並沒有成為中國茶飲市場主流。這也間接說明，袋泡茶在解決茶葉產品標準化過程中，並不是最好的答案。

梳理髮現，八馬茶業、瀾滄古茶、天福，甚至包括新茶飲行業里的奈雪、喜茶們，曾都推出過袋泡茶產品，其主要作用僅僅在於迎合部分市場需求，無論銷量，還是推廣，各家常規產品還是主流。

中國消費者對茶葉的飲用，更看重泡茶的儀式感和莊重感，原葉茶的形態，遠比一包袋泡茶悶在杯子里雅趣多了。

杜國楹從電子產品跨界茶行業后，像一條鯰魚，攪動了這潭死水。他用小罐茶重新定義茶，將茶由農產品、土特產的定位，向快消品轉型，一罐一泡的形式，加上定位商務禮品屬性，顛覆了茶葉的傳統印象。

為儘快在茶圈實現突破，小罐茶砸錢開路，高舉高打。公開報導統計，2015年之後3年裡，小罐茶及子公司黃山小罐茶行銷投放支出高達2.7億元，僅2018年就花掉1.47億元。

由此帶來的結果是，小罐茶價格貴，但實際賺不了多少錢。杜國楹2019年接受虎嗅專訪時透露，其實際僅凈利率5%。

在茶行業里，熱衷營銷的還有八馬茶業。從茶中奢侈品、商政禮節茶，再到“認准這匹馬，好茶喝八馬”的品牌認知反覆運算升級，公司不斷在調整定位。

招股書顯示，2022年至2024年前9月，其銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元和5.20億元，占公司收入的33.94%、32.09%和31.57%。同期，淨利率維持在9%-13%區間。

天圖資本自2013年投資八馬茶業，一路陪跑至今，仍沒到收穫期。天圖資本投資人馮衛東曾感歎，茶葉產品只有標準化，和服務結合好，才有講出好故事的可能。