回過頭來看，當市場都將目光放在被認為一舉打破新茶飲企業上市破發“魔咒”的蜜雪身上時，早半個月上市的古茗其實一路以來的表現同樣惹眼。

上市不到兩個月，古茗股價接近翻倍。4月2日，港股開盤股價一度拉升漲超8%，股價再創歷史新高。截至發稿前，其總市值已站上460億港元。

財報數據無疑成為其股價再次攀升的核心驅動力：2024年古茗營收87.91億元，同比增長14.5%；淨利潤14.93億元，同比激增36.2%

2025年，新茶飲行業進入存量競爭階段的特徵愈發明顯，頭部品牌紛紛通過上市融資、拓展下沉市場、優化供應鏈等方式鞏固護城河。古茗作為港股第三家上市的內地茶飲企業，自2025年2月上市以來股價經歷劇烈波動——首日破發、3月因超額配股及供應鏈優勢獲資本青睞，再到財報發佈后創歷史新高。

其股價走勢折射出市場對茶飲行業的分歧：一方面，投資者擔憂行業增速放緩與單店效率下滑；另一方面，不少茶飲品牌憑藉加盟模式、下沉市場抑或是內生增長力極其強大的供應鏈佈局，展現出獨特的增長韌性。

淨利增速遠超營收，古茗的盈利“密碼”在哪？

古茗2024年財報的核心亮點在於營收與凈利潤的雙位數增長。細究數據可發現，其增長模式正從“高速擴張”向“提質增效”過渡。

加盟模式支撐其業績增長。古茗87.91億元的總收入中，70.27億元來自向加盟商銷售原材料及設備，佔比80%；加盟管理服務收入17.50億元，佔比19.9%；直營門店收入僅1424.7萬元。

這一結構凸顯古茗高度依賴加盟商網路的商業模式。截至2024年底，其門店數達9914家，同比增長10.1%，但凈增門店數從2023年的2332家降至913家，閉店數則從265家增至674家，呈現開店放緩，而閉店增多的情況。

看似擴張放緩，但古茗在二線及以下城市的門店佔比進一步微增至80%，與中國其他前五大大眾現制茶飲店品牌相比，比例最高。且鄉鎮門店佔比達40%，下沉市場的滲透為其提供了差異化競爭壁壘。目前古茗的門店網路已覆蓋中國超過200個各線級城市。

對此，官方解釋稱，這是因為現制茶飲店市場增長放緩，及行業內的競爭加劇，部分參與者推出低價產品。為此，古茗調整了業務策略，專注於提高現有門店的經營效率及業務表現。

而這一戰略調整成效全然集中體現在其盈利質量變化之中。最明顯的是，得益於供應鏈優化與規模效應釋，全年古茗36.2%的凈利潤增速遠遠跑贏營收的14.5%增速。

古茗通過集中採購、自建倉儲物流體系降低了原材料成本，2024年毛利率雖微降0.7個百分點至30.6%，但銷售及管理費用率同比下降2.3個百分點，推動凈利率提升至17%。

透過古茗亮眼的業績財報發現，其增長核心邏輯集中於下沉市場潛力與供應鏈優勢。據悉，古茗自建高度集中的供應鏈涵蓋茶葉、水果、包裝等核心環節，並在全國設立21個倉儲物流中心，能做到給97%以上的門店提供兩日一配的冷鏈配送服務。

瑞銀報告認為，這一體系不僅保障了產品標準化與食品安全，還通過規模化採購降低邊際成本，支撐加盟商盈利（2024年加盟商單店經營利潤約37.6萬元）。此外，公司通過行使超額配股權融資2.09億港元，進一步加碼供應鏈升級、市場拓展。

機構點讚古茗：供應鏈強，未來增長底氣仍充分

不過，不能否認的是，儘管整體規模擴大，但單店效率承壓，行業競爭加劇與低價策略衝擊不容忽視。公司2024年GMV達223.97億元，同比增長16.57%，但單店GMV同比下滑4.29%至236.07萬元，單店日均售出杯數減少7.96%至384杯。

對此困境，古茗仍然持有好的向上信心。管理層堅從中期到長期來看，隨著中國經濟及消費者支出的預期增長，以及現制茶飲店市場的預期擴張，公司有能力抓住機遇，使各項經營指標重新煥發生機，實現增長。

實際上，古茗的產品在消費者群體中口碑頗佳，收穫了大量忠實“粉絲”。截至2024年12月31日，古茗小程式的註冊會員數量已接近1.51億名，僅在第四季度，活躍會員人數就超過4400萬名。這些龐大的會員群體，極有可能成為古茗未來持續增長的核心動力。

展望2025年，古茗計劃在已經佈局的17個省份進一步提升門店密度。截至2024年底，全國仍有17個省份尚未有古茗的身影，未來將策略性地進入與已建立佈局的省份相毗鄰的省份，同時也將持續評估進入境外市場的機會，考慮搭建供應鏈基礎設施及擴展平臺，為海外門店網路提供支援。

廣發證券也在研報高度認可古茗自有供應鏈建設的持續優化，聲稱公司冷鏈能力領先同行，下沉能力更強，地域加密策略下開店紮實，尚有較多未進駐省份，未來拓展空間較大。

該行預計公司2025-2027年經調整歸母凈利潤分別為19.1、23.5、28.4億元，呈持續放大態勢。

國金證券同樣認為古茗產品、供應鏈優勢強，關鍵省份市佔率高，區域加密策略行之有效，開店速度有望加快。該行也預計接下來三年公司經調整凈利分別同比+24.5%/+20.3%/+17.5%至19.2/23.1/27.1億元。

需要注意的是，2025年1月，古茗剛宣派17.4億元的股息，創始人王雲安獲7.52億的股息，龍珠資本獲得1.39億元的股息，紅杉資本獲6960萬元的股息。

古茗還宣佈將在2025年底前派發超過20億元人民幣的特別股息，股息收益率達6%；公司計劃未來維持不低於50%的派息率。

茶飲行業日趨分化之際，古茗成功憑藉持續加速釋放的盈利能力、高股息分紅等多重利好贏得了投資者的偏愛。

茶飲江湖大分化，“淘汰賽”已至終局？

行至2025年，新茶飲行業的市場分化已日趨顯著，尤其是頭部品牌呈現出截然不同的發展態勢：一部分持續向上攀升，另一部分則面臨向下調整的壓力，甚至不排除個別大品牌將面臨市場出清的可能。

以新式茶飲賽道上市的四家企業——蜜雪集團、古茗、茶百道、奈雪的茶為例，財報數據顯示，2024年蜜雪集團和古茗實現了營收與凈利潤的雙位數增長；而茶百道和奈雪的茶則呈現營收、利潤雙降的局面。其中，茶百道凈利潤腰斬，營收出現低個位數下滑；一直處於虧損狀態的奈雪的茶在2024年虧損金額高達9.17億元，創下歷史"新高"。

與此同時，正在赴美上市的霸王茶姬卻異軍突起，成為去年的營收"黑馬"，增幅高達1.67倍，淨利潤同比激增超2倍，達到驚人的25.15億元。茶企盈利分化格局愈發明朗。

另外，據窄門餐眼統計數據，2024年茶飲門店總數一年減少了1.6萬間，行業進入調整期。

“風緊扯呼”，不少頭部茶飲品牌一邊收縮戰線，一邊展開"最後的奮力一擊"。

奈雪的茶管理層透露，"公司接下來準備輕資產運作，在保證現金流穩定或少減少的基礎上發展，若現金流沒有大幅增加，不會進行更多的投資行為。"去年，針對直營門店，奈雪持續拓展新市場並深耕成熟市場，同時主動關閉或改造部分經營不善的門店；針對加盟業務，持續優化門店模型以降低初期投入成本，並更理性地篩選成熟加盟商。

今年2月，在開放加盟2年多後，喜茶也暫時按下加盟申請暫停鍵。公司認為，過去幾年出於資本目的和營收利潤考量引發的價格戰、門店規模盲目擴張，都導致行業陷入了同質化競爭與門店過剩的困境，而消費者的真實需求反而被選擇性忽略。

在尋求新增長的過程中，加速全球化進程成為茶飲品牌的核心戰略之一。

譬如，霸王茶姬選擇赴美上市的同時，明確強調今年的目標是強化在馬來西亞、新加坡和泰國等成熟市場的業務佈局，與此同時，積極探尋像美國這類具有廣闊發展前景市場的拓展契機，規劃在2025年實現中國本土以及全球範圍內門店數量新增1000至1500家的目標。

從2024年末直至招股書發佈之時，霸王茶姬在中國及全球成功新開了207家門店，並且目前還有442家門店正處於緊鑼密鼓的籌備建設中。另外，近期霸王茶姬即將在美國洛杉磯開設其北美市場的首家門店，此舉被市場解讀為有對標星巴克之意。

茶百道去年也在積極佈局海外市場，於韓國、馬來西亞、泰國、澳大利亞以及中國香港分別開設了7家、2家、2家、2家以及1家門店，穩步推進其海外市場版圖的擴張。

奈雪的茶目前在海外已擁有7家門店，先後成功入駐泰國、澳門特別行政區、新加坡、馬來西亞等境外地區。依據奈雪所公佈的數據，其位於曼谷CentralWorld的全球旗艦店在開業短短三天內，營業額便接近100萬泰銖，成功創造了海外銷售的新佳績。

雪王對外透露，會持續聚焦於東南亞市場的深耕細作，進一步擴大當地的加盟門店網路規模。除此之外，還計劃在恰當的時機進軍其他海外市場，力求塑造更為國際化的品牌形象。

未來，國際業務極有可能成為現制茶飲品牌實現業績增長的全新“第二曲線”。

結語

古茗股價創新高，本質是市場對其“規模優先”策略的階段性認可。短期看，下沉市場紅利與供應鏈優勢仍能支撐增長；中長期則需回答兩個問題：其一，如何通過數位化與精細化運營提升單店效率？其二，能否在品類創新與國際化佈局中找到第二增長曲線？

對於投資者而言，需密切關注其2025年門店密度提升計劃的成效，以及單店GMV是否企穩回升。

在茶飲行業從“爆發期”步入“成熟期”的當下，誰又能成為定義新茶飲賽道的新競爭範式？