美團的護城河究竟有多寬？

3月24日，港股開盤后，美團（03690.HK）股價一度重挫，盤中最大跌幅達5.25%，最終收跌1.13%。25日，美團股價再度大幅收跌4.35%，2個交易日總市值合計蒸發556億港元。

消息面上，美團最新發佈的2024年全年及第四季度業績報告引發了市場對其護城河及新業務開拓不及預期的擔憂。

3月21日，美團披露的發佈2024年全年及第四季度業績報告顯示，2024年第四季度，營收884.9億元，同比增長20%，略高於預期的879.3億元，環比下降 5.4%；淨利潤62.2億元，同比增長 180.7%，低於預期的81.1億元，環比下降 51.6%；調整后凈利潤為98.5億元，同比增長125.1%，略低於預估的99.1億元。

從全年來看，美團2024年實現總營收達3376億元，同比增長22%；淨利潤358億元，同比增長158.4%；非國際財務報告準則下經調整凈利潤438億元，同比增長88.2%；經營獲利率由4.8%提升至10.9%；經調整EBITDA同比增長105.7%至491億元。

拉長時間週期來看，截至26日收盤，美團股價年內漲幅僅5.41%，大幅跑輸恒生科技指數24.73%的漲幅。有分析稱，市場對其AI戰略落地速度、海外擴張盈利週期及競爭格局變化存疑。

通過逐步拆解美團的各大業務條線也可以發現，儘管美團核心業務趨穩，但新業務拓展暗藏風險，競爭環境愈發激烈也是市場擔憂的因素。

市場在擔心什麼？

美團收入七成來自核心本地商業，據財報顯示，2024年美團核心本地商業板塊貢獻營收2502億元，同比增長20.9%，經營獲利率提升至20.9%，成為業績增長的壓艙石。

其中，外賣業務通過供應鏈創新與服務模式升級，實現即時配送日訂單量峰值9800萬單，全年交易用戶數突破7.7億，年活躍商戶數增至1450萬。

但值得一提的是，美團在傭金和在線營銷服務上的增速遠不如去年同期。很大程度上，這也說明，第四季度餐飲行業的整體消費環境仍然比較低迷，商家廣告投放意願仍然不高。

財報顯示，2024年，美團的新業務分部收入為873億元，同比增長25.1%，錄得經營虧損73億元，虧損率從23.7%降至8.3%。

美團新業務虧損與其出海計劃密切相關。當前，美團正加快對海外市場的探索。繼去年10月在利雅德上線后，美團進一步將Keeta擴展至沙烏地阿拉伯的所有主要城市，用戶基數和訂單量實現迅速增長。據 Sensor Tower 的數據，Keeta在1月份的每周活躍用戶達到了100萬，與Delivery Hero的Hungerstation相當。

彭博分析師Catherine Lim 和 Trini Tan表示：“第四季度的支出增加（尤其是在 Keeta 上的支出）可能限制了新計劃帶來的虧損收窄。在2月28日的一次內部會議上，首席執行官王興強調雜貨零售、海外擴張和技術是美團的重點，預計這些虧損將持續到2025年及以後。”

摩根士丹利預計，“美團從海灣合作委員會（GCC）國家的外賣業務中獲得的增量收入到2028年將達到11.5億元人民幣。儘管新業務在2025—2027年期間將面臨虧損，但預計到2028年將實現盈虧平衡。”

王興透露，2025年將加大海外資源投入，重點複製國內高頻次配送模式，同時探索中東以外市場的可行性。

當前，美團的新業務拓展仍面臨多重挑戰。國內即時零售賽道競爭加劇，京東等玩家的入局可能分流部分市場份額；海外本地化運營、合規成本及地緣政治風險亦需長期投入。此外，AI落地效果與技術反覆運算速度將直接影響科技投入的回報週期。

更大的隱憂

眾所周知，美團商業模式需要依賴龐大的騎手團隊，為他們繳納社保短期內可能會帶來成本上升。

市場擔憂的風險點是，美團為騎手繳納社保，最直接的影響便是成本的攀升，是否會對美團的利潤造成衝擊。

2月19日，美團宣佈，將為全國範圍內的全職及穩定兼職騎手繳納社保，這是美團近年來完善新就業群體社會保障的重要舉措，預計2025年二季度開始實施。

從社保繳納的構成來看，養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險和生育保險，以及住房公積金（通常所說的“五險一金”），每一項都需要美團投入真金白銀。

有分析指出，美團全年累計接單天數在260天以上的穩定騎手大約82萬人，考慮到外賣市場與就業群體的規模仍在持續擴大，預計美團此次社保覆蓋的全職及穩定兼職騎手數量可能接近100萬人。

粗略估算，若美團為100萬騎手繳納“五險一金”，每月的成本支出將高達15.5億元，每年的成本或將超過180億元。

但需要說明的是，美團在實施社保繳納時，可能會根據不同地區的實際情況進行差異化安排，優先在社保基數較低的地區推行，從而降低整體成本。另外，美團與外包公司之間的費用分攤機制也會對實際成本產生影響。

王興表示，儘管這些舉措可能會增加整體成本，但長期來看，整個生態系統（包括美團的平臺）將從中受益，而效率的提升將能夠抵消這些增量成本。

京東猛攻

2025年的外賣江湖廝殺再起，掀起這場風暴的，正是強勢入局的京東外賣。

2月11日，“京東外賣”宣布啟動“品質堂食餐飲商家”招募，2025年5月1日前入駐的商家，全年免佣金，已簽約商家傭金從2月11日0點起，也按照全年免傭調整。

緊接著，京東外賣又宣佈“平臺為騎手全額繳納社保”。同一天，美團和餓了么也宣佈給騎手繳納社保。

3月24日，據京東黑板報消息，京東外賣今日宣佈，上線40天，日訂單量已突破100萬。

與此同時，京東外賣在全國織就一張龐大品質食堂服務網路。據京東官方數據顯示，截至目前，京東外賣平臺上已有超過45萬家品質堂食餐廳，覆蓋全國142座城市，為廣大使用者提供豐富多樣的餐品選擇。

可以預見，隨著京東在外賣領域的業務逐漸鋪展開來，它與美團將在2025年展開貼身肉搏。

京東外賣的迅猛發展，無疑給長期佔據外賣市場主導地位的美團帶來了巨大壓力。

過去十幾年，本地生活市場一直是兵家必爭之地，這也讓美團必須時刻警惕競爭對手的出招。

隨著抖音、京東，以及更多巨頭的加入，無論是外賣市場，還是即時零售市場，競爭都變得更加激烈。這也讓市場對美團能否守住護城河產生了擔憂。

種種跡象表明，美團正在面對腹背受敵的狀態。一方面，美團需要探索新的技術、新的模式，以打開新的增長點；另外一方面，美團需要應對來自京東、抖音為代表的玩家們的不斷進入對於自身的市場不斷切分的現實。