快手於日期：3月25日發佈了其四季度財報，這份報告揭示了公司在近期市場中的表現與動態。在過去的一個月里，快手因搭上AI的熱潮而股價領漲，漲幅一度超過80%，即便經過近期調整，仍實現了近50%的增長。

儘管海豚投研指出，從估值角度看，快手相較於同行仍有一定的上升空間，但這也反映出市場資金對其的偏見尚未完全消除。因此，在AI熱潮過後，冷靜審視快手的基本面顯得尤為重要。

財報顯示，快手的直播電商業務在四季度實現了4621億元的GMV，同比增速為14%，但相較於上季度有所放緩。海豚投研分析認為，這主要是由於高基數效應以及行業整體表現不佳所致。值得注意的是，快手雖然早已開始泛貨架轉型，但目前GMV佔比僅為30%，相較於同行抖音的40%仍有差距，且抖音預計今年將大幅提升至50%以上。

不過，從環比角度看，快手四季度的GMV淨增量相比去年增加了100億，主要得益於購物使用者的新增，如雙十一期間就新增了700萬使用者。海豚投研認為，後續增長或將繼續依賴用戶數量的擴張，尤其是電商用戶的轉化。目前，快手的月均購物買家已達1.43億，滲透率提高至19.5%。

然而，快手的電商傭金率在四季度卻略有下滑，同比去年下降了0.0X個百分點，至1.06%。海豚投研分析認為，這主要是由於積極引入新商家所需的返傭讓利以及行業競爭激烈所致。去年電商平臺間的價格戰、商家扶持戰等打得尤為激烈，因此不排除平臺為了吸引商家而做了更多的讓利。

在廣告業務方面，快手四季度廣告收入增速為13%，環比上季度明顯放緩。海豚投研認為，這既有大環境的原因，也有競爭的影響。電商廣告增速跟隨GMV的變化略有放緩，而外循環廣告則從近25%降至15%左右，主要依靠新增量的短劇、遊戲等帶動。不過，全自動投放+UAX廣告系統的完善為商家提供了更好的投流服務，進而可能帶來商家更多的營銷預算。

快手的直播業務在四季度超預期回暖。在繼續增加遊戲直播的緩衝影響下，實際打賞收入的回暖節奏略超預期。海豚投研預計，今年快手的直播業務可以回歸低速的正增長。這主要得益於快手持續引入更多的優質公會，四季度簽約公會數量同比增長30%，主播數量增長60%。

在用戶增長方面，快手四季度MAU提升至7.36億，環比增加2200萬人，日活穩定在4億。儘管銷售費用繼續增長，用於用戶維繫和開拓本地生活業務，但新使用者粘性仍有待培養，導致DAU/MAU和日均時長有所下降。與抖音、視頻號、小紅書等平臺相比，快手的用戶指標明顯較弱，顯示出競爭分流的影響依然不小。

在盈利方面，快手四季度毛利率持平，費用相比市場預期略有控制，整體獲利率Non-IFRS淨獲利率為13.3%，呈緩慢提升趨勢。然而，若剔除匯兌損益和理財的波動干擾，看實際核心主業的利潤表現，四季度獲利率同比僅提升了0.5個百分點，低於預期。

快手在四季度放緩了回購力度，耗用近15億港元回購了3200萬股公司股票。按照目前的回購進度，預計今年將按照三年到期剛好用完的節奏進行回購。不過，由於公司目前外幣不多，且需要用於巴西等海外業務的拓展，因此暫無分紅派息計劃。

總體來看，快手的四季度業績仍體現出“紅利期下半場”的平台狀態。流量生態增長日漸吃力，直播電商的存量廝殺演變節奏快於內部泛貨架的轉型。在競爭加劇的背景下，快手如何打破傳統業務的尷尬預期，實現估值修復，將成為市場關注的焦點。而AI的潛在作用，尤其是可靈平台的發展，或許能為快手帶來新的增長動力。