淨利驟降六成、募投專案延期，湯臣倍健何至於此？

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更新于：2025-03-26 05:57:51

營收大幅下滑、淨利驟降，是保健品龍頭湯臣倍健2024年的成績單。

收入方面，各大主要品牌、主要產品、境內外收入均大幅下滑，市佔率也出現了小幅下降，這背後與VDS行業增速大幅放緩有著直接關聯，增速從12%下滑至4%。

利潤方面，三大費用支出仍保持在高位，疊加存貨跌價損失加劇、投資收益由盈轉虧，對盈利能力造成了不利影響，導致利潤驟降。

業績受挫之際，公司披露了兩大珠海專案延期兩年，但目前項目進度均不到五分之一，後續能否如期建成並投產呢？

首現收入大幅下滑

2024年，湯臣倍健實現營業收入68.38億元，僅比2020年（60.95億元）略高，同比大幅下滑27%，是2008年以來首次出現收入下滑的年度，早前四年的增速分別為16%、22%、6%、20%。

分季度來看，湯臣倍健收入已經連續五個季度同比下降，分別為16.25億元、26.46億元、19.67億元、11.2億元、11.05億元，降幅分別為5%、15%、21%、49%、32%。另外，季度收入已經連續三個季度環比下滑。

收入倒退，增速驚現下滑，保健品龍頭怎麼了？

據短平快解讀瞭解，成立於1995年的湯臣倍健，2002年系統地將膳食營養補充劑（VDS）引入中國非直銷領域，2010年12月15日成功在深交所創業板掛牌上市，成為資本市場的一員。

公司實施多品牌策略，除了“湯臣倍健”品牌之外，公司品牌包括專研骨關節健康營養專業品牌“健力多”、眼營養專業品牌“健視佳”、肝健康養護專業品牌“健安適”、新升代營養品牌“Yep”、新派維生素品牌“維滿C”、專業嬰童營養品牌“天然博士”。

多個品牌收入下滑。2024年，湯臣倍健品牌實現收入37.37億元，同比下滑31%；健力多品牌實現收入8.08億元，同比下滑32%；lifespace品牌國內產品實現收入3.14億元，同比下降29%，境外LSG實現收入8.72億元，同比下降12%

其中lifespace品牌是湯臣倍健於2018年斥資33.33億元收購而來的澳洲品牌，主要經營益生菌產品。

全系產品收入下滑。公司產品主要包括片劑、粉劑、膠囊以及其他，2024年收入分別為15.27億元、8.6億元、16.41億元、28.1億元，同比均為下滑，降幅分別為38%、37%、16%、22%。

除此之外，湯臣倍健的境內、境外收入分別為56.99億元、11.39億元，同比分別大幅下滑28%、23%；公司經銷模式、直營模式收入分別為49.84億元、17.96億元，同比分別大幅下滑30%、21%。

湯臣倍健全系產品收入下滑，直接原因是維生素與膳食補充劑（VDS）行業增速放緩，2009年-2023年，行業年均複合增長率為9.45%，其中2023年零售總規模達到2253億元，同比增長12%，而2024年規模為2323億元，同比增長4%，明顯放緩。

收入不增反降，這與湯臣倍健保健品龍頭的身份不相符合，公司的市佔率也出現了下滑，2022年-2024年分別為10.3%、10.4%、9.3%，除了外界的原因，公司更應該從自身找原因。

湯臣倍健創始人梁允超在《致股東信》中表示，百億收入是消費品的一個關卡，我們在這道關卡前來了個急剎車，行業的主要增長來自於直播電商，線下藥店管道下滑約20%左右，2025年公司將全面升級國際市場業務拓展策略。

利潤驟降，不影響分紅

相比較於收入下滑，湯臣倍健利潤大幅驟降更加引起投資者重點關注，2024年歸母凈利潤為6.53億元，是近五年新低，同比大幅下滑63%，早前四年增速分別為528%、15%、-21%、26%。

為何利潤降幅遠超收入？

分析來看，公司2024年毛利率為66.69%，同比下降2.2個百分點，降幅並不大，不是引起公司利潤大幅下降的元兇。

據短平快解讀瞭解，一直以來，公司的費用支出以銷售費用為主，2024年為30.31億元，同比下滑21%，銷售費用率44%，同比上升超3個百分點，是2007年以來的新高，顯然公司需要降低行銷支出。

具體來看，公司銷售費用支出大頭是平台費用、廣告費、市場推廣費，分別為9.67億元、7.59億元、6.36億元，佔比分別為14%、11%、9%，這也是湯臣倍健活躍在諸多綜藝節目所付出的代價。

對比來看，湯臣倍健研發費用投入僅相當於銷售費用的零頭，去年投入為1.49億元，不足銷售費用的5%；研發費用率僅2.17%，是近四年新高，但不及更早之前的年度，還需要進一步加強研發投入。

不同於銷售費用、研發費用的下滑，公司的管理費用不降反增，同比增長13%至5.57億元，管理費用率8.15%，是2020年以來新高。

細分來看，導致管理費用大增的主要因素與工資福利費、股權激勵、折舊攤銷等項目有關，分別為2.57億元、2119.92萬元、1.31億元，其中2023年並沒有股權激勵費用。

2024年2月，公司以8.6元/股的價格向36名激勵物件授予了1490萬股限制性股票，因為權益分派原因，授予價格調整為7.7元/股，其中向總經理林志成、董事湯暉分別授予300萬股、100萬股，合計400萬股。

實際上，公司在去年進行了較大的優化措施。2024年終，湯臣倍健在職員工數量合計2955人，較2023年終（3745人）減少了790人，即公司對員工進行了優化，這是銷售費用、研發費用同比減少的重要因素。

另外，董監高等高層的總體薪酬下降明顯，2024年為1882.42萬元，同比減少約1679.54萬元。

除了受到費用端的影響，資產減值損失增加以及投資收益虧損也對利潤產生不利影響。

具體來看，湯臣倍健去年的資產減值損失為4303.71萬元，而上年同期損失為1254.65萬元，主要是存貨高企帶來的跌價損失，期末存貨為6.09億元，跌價準備4262.37萬元。

報告期內，公司投資損失為2378.79萬元，上年同期為收益9436.74萬元，從收益到虧損讓利潤大幅下滑。據悉，公司投資損失專案是權益法核算的長期股權投資收益，損失額為9884.71萬元，較上年翻番。

進一步研究發現，湯臣倍健對廈門為來卓識股權投資基金合夥企業（有限合夥）、常州為來醫療健康產業投資合夥企業（有限合夥）的初期投資額為3.13億元、6228.12萬元，按權益法下確認的投資損失分別為8445.27萬元、1484.01萬元。

雖然利潤驟降，但湯臣倍健仍然決定實施大手筆分紅，擬10派3.6元（含稅），分紅總額6.06億元，股利支付率92.83%，即約93%利潤用於實施分紅。拉長時間線來看，公司在分紅方面頗為大方，例如2023年分紅總額15.17億元，股利支付率86.85%，這點是值得肯定的。

從股權結構來看，創始人、董事長兼實際控制人梁允超的持股比例最高，達到41.78%，即其在2023年獲得分紅超6億元，預估2024年將獲得分紅超2.5億元。

截止期末，公司擁有總現金（貨幣資金+交易性金融資產）45.97億元，不過公司在報告期內也新增了15.43億元的短期借款，這是公司首次新增如此大額度的借款，公司稱主要系本期已貼現未到期的票據所致。

募投專案延期

業績大幅下滑之際，湯臣倍健還披露了專案延期公告。

2021年4月，公司通過實施定增募集資金凈額30.91億元，彼時發行價格為26.2元/股，融資用於珠海生產基地五期建設專案、珠海生產基地四期擴產升級專案、澳洲生產基地建設專案、數位化資訊系統專案、以及補充流動資金，對應的募集資金投資分別為15.2億元、4.38億元、3.75億元、2.99億元、4.6億元。