在“後直播時代”，全面聚焦泛娛樂出海的歡聚能否如願撐起更高的天花板？

日前，泛娛樂賽道重要玩家——歡聚集團（NASDAQ:YY）發佈了最新年度、季度財報，至此該賽道三大重要玩家均為2024年畫上了一個句號，另外兩家是同樣在美股上市的虎牙、鬥魚。

然而，業績結果顯示，三家已然困於行業窘境之中。歡聚、虎牙、鬥魚去年全年歸母凈利潤分別-1.48億美元、人民幣-4795.5萬元、-2.97億元，對應增速分別為-142.5%、76.55%、-937.45%。

盡顯疲態的業績紕漏后，市場也給出了明確的負反饋。財報發佈兩個交易日，歡聚股價合計跌沒了近14%、虎牙三個交易日跌超29%，僅剩下股性一般的鬥魚維持相對穩定。

透過財報可以發現，作為三家中收入規模最小的玩家，歡聚試圖通過聚焦出海與加碼非直播業務突圍。然而，讓投資者顧慮的是，其轉型期的陣痛難以避免，而長期的確定性也尚難評估。

盈利韌性背後的隱憂

2024年，歡聚集團全年營收22.4億美元，同比微降1.3%。

盈利方面，在GAAP準則下則錄得凈虧損1.46億美元，主要源於YY直播剝離后資產重估，以及其它因素帶來了4.55億美元的非現金商譽減值；不過若按Non-GAAP口徑，全年凈利潤2.985億美元，同比增長2%，連續第四年提升，這意味著其核心業務仍具造血能力。

進一步深究，可發現全年歡聚集團的核心財務數據呈現出"一穩一升一降"的特徵。

收入結構上，核心BIGO板塊貢獻了88%總收入，全年同比增長3.3%至19.9億美元，成為業績穩定器。

“一升”則是得益於廣告業務增長，非直播收入全年同比增長55.9%至4.498億美元，佔比從2023年的12.7%提升至20.1%，貢獻了新的業績增量。

這一轉變驗證了公司降低直播依賴度的策略，當然這條路還很遠，非直播業務的利潤貢獻尚未完全體現——其毛利率與直播打賞相比仍有差距。

但更大的挑戰在於使用者的流失。數據顯示，去年第四季度，BigoLive、Likee、Hago的平均月活躍用戶數（MAUs）同比均呈下降趨勢；付費用戶總數154萬，ARPPU（每使用者平均收入）237.1美元，較上年同期下降約5%。

儘管公司解釋稱，這是優化行銷投入、追求“高質量增長”，將資源集中在發達國家和優質使用者身上的結果，但短期內無疑會削弱收入增長動能。

並且這種說法不可能抹去產品意外下架帶來的影響，去年12月受BigoLive意外遭GooglePlay、AppStore短暫下架，第四季度其直播收入同比下降了13%。

而這種事件的發生也將是歡聚未來全球化故事中最大的不確定性。

包括此次財報發佈后，市場不顧歡聚ADS（美國存托憑證）淨收益的超預期，以及未來三年計劃豪擲9億（6億美元現金分紅+3億美元回購）股東回報提供的安全邊際，股價跳空低開，實則也是反映了投資者對海外直播業務前景的擔憂。數據顯示，BIGO付費用戶數已連續5個季度下滑，疊加海外行業監管趨嚴，市場對其核心變現能力產生疑慮。

從“YY”到“JOYY”，歡聚在不確定中尋找確定性

當然，歡聚也不可能因噎廢食。

繼2月25日，正式宣佈與百度全面完成對YY直播的交割後，歡聚集團宣稱，自3月31日起，歡聚集團納斯達克代碼將由“YY”變更為“JOYY”，並將業務重心轉向國際市場，重點聚焦BIGO、Hago等海外平臺。

發達市場全面成為歡聚的核心“挖金”之地。

財報顯示，去年全年歡聚集團除中國內地以外的全球市場貢獻了近九成收入，其中發達國家收入同比增長24.6%，占集團收入的53.9%。

高度全球化下，輔之以收入多元化創造新增活力。第四季度，BIGO板塊新增客戶主要來自於歐美發達國家，並實現廣告收入高速增長。

財報電話會議中，歡聚集團董事會主席兼首席執行官李婷直言，“隨著YY Live業務剝離，我們開啟了新篇章。”譬如“隨著三方合作流量的擴大和新市場、新客戶的需求拓展，我們預期廣告平台業務在2025年還將保持比較強勁的兩位數增長，經營利潤額和獲利率應該都會同比得到改善。”

她指出，“多元增長引擎初見成果，未來歡聚將堅定推動全球業務多元發展，鞏固集團作為全球領先科技企業的地位和影響力。”

不過這種打法需警惕的是，投資回報率更高的海外發達市場同樣早已不是“烏托邦”，尤其是在TikTok風靡海外市場之際，短視頻與直播的融合競爭日益加劇，使用者注意力爭奪早已進入白熱化階段

此時，企業還要面對更趨嚴格的監管壓力，稍有閃失產品都可能會落後。譬如，歡聚去年第四季產品出現下架後，其BIGO板塊的MAUs同比減少約6%，這部分客戶很可能就流入它家。

此外，在當下的互聯網生態中，社交媒體網路領域已歷經深度探索，各類玩法近乎被挖掘殆盡，想要再度打造具備強社交屬性的App，無疑難度很大。

而按照當下互聯網時代的演變，存活下來的玩家普遍都有自己的特性，並相對聚焦於某個細分賽道。

這意味，就歡聚時代而言，倘若仍將業務重心緊緊錨定在直播板塊，那麼廣告收入其實很難成為其核心關注要點。最避諱的是，歡聚在全球化+多元化兩大路徑中，迷失了自己。譬如，撿了廣告業務卻壞了直播生態。

回顧去年，去年歡聚一直在摸索突破傳統娛樂邊界的途徑。Bigo Live推出創作者大師班、慈善專案；Likee與《原神》合作吸引Z世代使用者，帶動視頻消費時長環比增長13%。這類嘗試意在增強使用者粘性，拓寬廣告變現的管道，但內容泛化也可能導致定位模糊。參考TikTok等平臺，歡聚需變革路中堅守其差異化特色，並強化它。

“歡聚們”夾縫求生，破局新利刃有何？

此前全球社交娛樂市場一直處在三重變革之中：用戶增長從增量競爭轉向存量博弈，內容形態從泛娛樂向垂直領域滲透，商業模式從單一打賞向廣告+電商多元化發展。

在這場變革中，以歡聚為代表的中國中小泛娛樂出海品牌面臨的挑戰極具典型性：騰訊（WeTV）、快手（Kwai）等國內直播平臺加速出海，TikTok Shop等新興勢力搶佔市場，而Meta、Google等巨頭也在強化社交娛樂佈局。

“歡聚們”在夾縫中尋求生機的難度可想而知。

不過，進入AI時代，AI技術的深化應用正在成為內容產業的又一重變革驅動因素。日前，中信建投更是指出“2025年可能是第三產業的AI應用元年”。

這意味著，抓好、抓牢AI技術反覆運算帶來的產業規則動蕩機遇，或許會是歡聚開拓增量的另一大要義。

此次財報中，相關技術投入也被多次重點提及，例如，第四季度，Bigo Live引入多模態審核大模型，大幅提升內容審核的效率和技術能力；並以更精細化的用戶驗證及分層機制優化推薦演算法。

首席執行官李婷指出，“借助AI為業務賦能，歡聚將全方位提升運營精細化水準，為使用者耕耘有溫度的社區體驗。”

結語

短視頻產業崛起的“後直播時代”中，2024年的歡聚呈現出一家老牌直播玩家在轉型期的典型特徵：既有Non-GAAP利潤連漲的韌性，也有使用者流失與GAAP虧損的陣痛；既有全球化滲透的成果，也有新興業務規模化前的迷茫。

短期來看，高股息與回購計劃或為股價提供安全邊際；但長期價值仍需依賴非直播業務的利潤釋放與技術驅動的效率革命。

在社交娛樂行業從“流量競爭”轉向“生態競爭”，以及以技術挖掘新增量的當下，歡聚能否在多元化與全球化之間找到平衡點，將決定其能否跨越週期，重獲增長動能。

來源：美股研究社