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作者 | 王亞靜
編輯 | 蛋總
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
在股價連創新高之後，思特威的多名股東選擇下場減持。
3月12日晚，思特威發佈公告稱，國家積體電路基金二期、Brizan Holdings等四位股東擬合計減持公司不超過1201.7萬股股份。
此時，正值思特威股價的巔峰時刻。自2024年下半年以來，思特威股價翻倍增長，股價闖進百元。同時，思特威2024年的業績也十分亮眼——營收、利潤雙雙增長。
那麼，在業績、股價一片繁榮之時，股東們為什麼選擇減持？
其實，思特威並非毫無隱憂。
截至2024年三季度末，公司存貨創下歷史新高達32.26億元，占流動資產比例達到52%。過多的存貨擠佔了現金流，公司短期借款激增206%，流動資金已無法覆蓋短債，資金缺口約17億元。
若以此來看，股東們選擇此時減持套現，無疑是一個好時機。只是，此時入場的接盤方，是否站上了高崗?
今年以來，思特威頗受金融機構關注。短短不到3個月時間，思特威已經陸續接待了上百家金融機構調研，其中不乏摩根、中金、中信、滙豐等國內外知名金融機構。
就在思特威逐漸走向公眾視野之時，多位股東卻選擇下場減持。
3月12日晚，思特威發佈公告稱，國家積體電路基金二期、Brizan Holdings、共青城思智威以及公司董事兼副總經理馬偉劍合計擬減持不超過1201.7萬股公司股份。
其中，國家積體電路基金二期擬減持不超過261.2萬股；Brizan Holdings擬減持不超過333.6萬股；共青城思智威擬減持不超過426萬股；馬偉劍擬減持不超過180.9萬股。
（圖 / 思特威公告）
而這些集中下場減持的股東並不簡單，均是思特威IPO前就已經入主的原始股東，而且與思特威的關係十分緊密。
據悉，國家積體電路基金二期背後多是央企、國資。於2024年三季度末時，其是僅次於思特威創始人、董事長徐辰的第二大股東。
而共青城思智威是思特威的持股平臺，部分董事、高管、核心技術人員透過此平臺持有公司股份，馬偉劍則是公司董事兼副總經理，還是核心技術人員。
此外，Brizan Holdings實控人高秉強也是公司董事。更重要的是，高秉強是徐辰的“貴人”。據多家媒體報導，在創業初期，思特威經營困難之時，高秉強投資思特威，還為其重新規劃了方向，甚至牽線搭橋，介紹台積電代工。
對於股東們集中減持，思特威給出的解釋是，股東出於自身經營、資金需求。
從資本市場表現來看，在股東下場減持之前，思特威股價接連攀升。Wind數據顯示，自2024年下半年以來，思特威股價累計上漲超100%，已經翻倍。於今年3月3日，其股價盤中最高值已經漲至115元/股。
在高位減持，這些股東自然獲益頗豐。按照當日收盤價104.59元/股計算，這些股票的價值高達12.57億元。
其實，股東下場減持已非首次。
2024年7月，Brizan Holdings、共青城思智威、Forebright Smart Eyes通過詢價轉讓方式減持公司147.13萬股、220.39萬股、432.5萬股，分別套現6500萬元、9737萬元、1.91億元。
（圖 / 思特威公告）
2023年10月至2024年2月，Brizan Holdings減持300.52萬股，套現1.51億元。
（圖 / 思特威公告）
短時間內股東頻繁減持，到底是股東們對自身利益的考量，還是對公司未來發展信心不足？「介面新聞·創業最前線」試圖向思特威方面進行瞭解，但截至發稿仍未獲回復。
只是，如此集中的減持行為，難免引發市場猜測。Wind數據顯示，在思特威披露減持消息次日（3月13日），思特威股價低開低走，盤中跌幅一度超過8%，最終收跌4.87%。
過去，思特威一直頗受資本青睞，華為、小米、紅杉等知名企業都是投資方。思特威能夠在資本市場風生水起，背後有強勁的業績支撐。
2月25日，思特威發佈2024年業績快報。報告期內，公司實現營收59.69億元，同比增加108.91%；歸母凈利潤3.91億元，同比增長2651.81%。其中，營收創下了歷史新高。
（圖 / 思特威公告）
而順利闖入50億營收大關的思特威，成立時間並不算長。
2017年，思特威前身思特威有限成立，主營業務為高性能CMOS圖像感測器晶元的研發、設計和銷售，產品應用於安防監控、機器視覺、智能手機、汽車電子和工業感知等眾多高科技應用領域。
CMOS圖像感測器（簡稱CIS）是攝像頭模組的一個關鍵部件，決定了成像品質。以汽車為例，車載攝像頭是汽車感知環境的“眼睛”，而CIS就是這雙“眼睛”的“視網膜”。
幸運的是，思特威創立短短幾年就趕上了全民智駕的時代。
據Sigmaintell統計及預測，全球汽車CIS出貨量從2020年的2.89億顆增長至2023年的3.54億顆，年均複合增長率7.03%；預計到2029年，出貨量將以年均複合增長率13.46%持續增長。
與此同時，國家著力擴圍實施“兩新”政策、AI技術加持，對以智慧型手機為代表的消費電子拉動顯著，消費級CIS也重回增長。
行業復甦，思特威自然從中受益。對於2024年業績的增長，思特威表示是由於智能手機、智慧安防、汽車電子領域的多款產品出貨量及銷售收入均實現大幅增長。
市場需求的增長為企業發展提供了肥沃土壤，整個行業呈現出一片繁榮景象，而思特威也只是行業普漲的一個縮影。
思特威的友商韋爾股份公告稱，預計2024年實現歸母凈利潤31.55億元到33.55億元，同比增加467.88%到503.88%；扣非后歸母凈利潤為29.73億元到31.73億元，同比增加2054.23%到2199.15%。
（圖 / 韋爾股份公告）
2024年，另一友商格科微實現營業收入63.89億元，同比上升36.02%；歸母凈利潤1.87億元，同比增長287.24%。
（圖 / 格科微公告）
但行業的這片繁榮景象，意味著競爭也將日益激烈。畢竟，任何一片藍海，都不缺少競爭者。在索尼、韋爾股份等龍頭企業強勢領跑之時，思特威要追趕的距離還有很遠，絲毫不能鬆懈。
過去一年，思特威股價、業績雙增長，堪稱是企業發展的高光時刻。只是，隱藏在這些亮眼數據背後的風險，也在快速堆積。
財報顯示，截至2024年三季度末，思特威存貨達32.26億元，同比增長27%，占流動資產比例達到52%。和當期42.08億元的營收相比，只有不到10億元的差距。
（圖 / 思特威財報）
拉長時間來看，這是思特威自披露2018年財務數據以來，存貨最高的一年。即便是在營收下滑、利潤由盈轉虧、庫存達到小高峰的2022年，思特威的存貨也只有29.32億元，沒有超過30億元。
（圖 / Wind（單位：億元））
放在行業中，思特威的存貨比例也明顯偏高。以韋爾股份為例，2024年前三季度，其營收為189.08億元，存貨為67.72億元，占流動資產的比例為32%。
（圖 / 韋爾股份財報）
思特威曾在招股書提及，公司經營採取Fabless模式，即公司主營晶元的設計業務，而將晶元的生產、加工環節放在代工廠完成。
這種模式的優點在於輕資產、低運行費用和高靈活度，可以專注於晶元的設計和創研工作。但換個角度來看，既然思特威將製造、生產環節交予代工廠，自然無需囤積太多的原材料。既然如此，為何又囤積了如此大量的存貨？
對於晶元企業而言，保持一定的存貨以應對市場變化本無可厚非。但存貨過多，反成枷鎖：一方面，半導體行業技術更新反覆運算迅速，如果存貨不能及時銷售，很可能導致產品貶值風險增加，自然而然侵蝕利潤。
2024年前三季度，思特威存貨跌價準備計提了6311.50萬元。長此以往，對企業利潤的影響不言而喻。
（圖 / 思特威公告）
另一方面，過多的存貨也會擠佔大量現金流，使企業資金鏈更加脆弱。而思特威的債務壓力已逐漸浮現。
截至2024年9月30日，思特威貨幣資金為8.50億元、交易性金融資產0.44億元。
與此同時，其短期借款同比暴漲206%至25.27億元、一年內到期的非流動負債0.62億元，流動資金遠遠無法覆蓋這兩項短債，缺口約17億元。
（圖 / 思特威財報）
面對資金鏈緊張的問題，公司有何應對之策？接下來是否有增發股票或其他融資的計劃？對此，「介面新聞·創業最前線」試圖向思特威方面進行瞭解，但截至發稿仍未獲回復。
從行業來看，思特威迎來了難得的發展機遇。只是，當行業競賽進入彎道超車期，如何築牢資金護城河以支撐規模擴張，或許才是思特威穿越週期的破局關鍵。
*注：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。