與“吃喝”相關的公司正扎堆湧向港股。繼東鵬飲料後，知名椰子水品牌if的母公司也準備赴港上市了。

昨日，IFBH Pte. Ltd.（下稱“IFBH”）在港交所公佈了預招股檔。該公司於2013年創立了if品牌，據稱是將即飲天然椰子水引入中國內地市場的“先驅”，自2020年起一直保持“中國內地最大椰子水品牌”的地位，去年也是“全球第二大椰子水飲料公司”。

值得一提的是，這匹收入規模超11億元的飲料“黑馬”模式相當輕，其生產、物流運輸、銷售這些關鍵環節均是與第三方合作，過去依靠一支不到50人規模的團隊實現了高速增長。

如果一切順利，IFBH將成為繼美國飲料同行唯他可哥（Vita Coco）后，又一家以椰子水為主的上市飲料公司。下面，我們來一起看看，這份最新預招股檔的“含金量”。

輕資產模式

該文件顯示，IFBH擁有兩個植根泰國的品牌，包括旗艦品牌if及Innococo。其中，if主打提供天然健康的泰式飲料及食品，Innococo提供傳統運動功能飲品的健康替代選擇。

憑藉if椰子水，該公司前兩年實現了高速增長。儘管其並未單獨披露if品牌銷售，但提到if椰子水為公司“最重要產品”，2022年面世的Innococo仍處於品牌資產累積與產品開發階段。

2024年，IFBH收入達1.576億美元（約合人民幣11.57億元），同比增長80.3%，主要是由於公司持續努力滲透中國內地市場，導致椰子水在中國內地的銷量增加。同時，IFBH擴大產品種類，提供更多規格選擇，並持續執行有效的營銷活動以促進銷售。

分品類看，2024年，椰子水佔其95.6%收入，同比增長83.7%至1.506億美元（約合人民幣11.06億元）。

分市場看，中國內地為其最大市場，去年收入為1.457億美元（約合人民幣10.7億元），收入佔比由2023年的91.4%提升至2024年的92.4%。

2024年，IFBH年度利潤為3331.6萬美元（約合人民幣2.45億元），同比增長98.8%，主要由於盈利能力改善所致，此乃受惠於公司持續透過輕資產模式推動業務增長。

該公司提到，輕資產業務模式為其競爭優勢之一。

“輕資產業務模式賦予我們高度生產彈性與擴展能力，使我們能夠迅速適應市場變化，快速擴展全球分銷網路。更重要的是，該模式讓我們能夠投入資源，繼續致力於產品創新與品牌建設。”檔寫道。

具體來看，IFBH的生產採用代工模式。代工廠商向公司認可的椰農及採集商採購椰子水，並向公司指定或認可的供應商購買其他原材料。

在銷售上，IFBH與分銷商合作銷售，利用分銷商物流與營銷資源，以符合成本效益的方式滲透市場，大幅降低渠道開發成本。除銷售合作，該公司還會與當地分銷合作方共擔營銷開支，進行有協調的營銷活動。

“自成立以來，我們憑藉輕資產業務模式實現快速擴張。過去僅依靠46名員工的精幹團隊便取得高速增長。”檔寫道。隨著輕資產模式打磨得越發成熟，該公司的團隊也變得更為精簡。截至2024年12月31日，IFBH擁有20名全職銷售行銷人員和5名專職研發人員。

在輕資產模式下，IFBH銷售依賴少數幾家分銷商。2024年，其前五大客戶（均為分銷合作夥伴）佔據97.6%銷售額，其中前三大客戶均來自中國內地，銷售佔比分別為47%、28.4%、17%。

文件顯示，在其最大市場中國內地，if品牌有兩個分銷夥伴：一個主要負責線上管道（包括天貓、京東及抖音等電商及社交電商平臺），同時也具備部分線下管道能力，另一個專注線下管道（如超市和便利店）。Innococo品牌委託單一分銷商負責所有銷售管道，該分銷商同時銷售部分if系列飲品及零食。

泰國創始人

從核心品牌if構思到衝刺上市，這家椰子水巨頭花了10年左右。

文件顯示，IFBH的歷史可以追溯至2013年，泰國創始人Pongsakorn Pongsak於當時構思並推出if品牌，if品牌一直由控股股東General Beverage經營。當時，General Beverage以自有工廠生產國際業務（包括中國）下的若干產品，同時為第三方品牌提供製造服務。

隨著國際業務需求越發強勁，尤其是中國市場，General Beverage於2022年進行重組，將國際業務獨立出來運營，與其他業務線（注：如代工服務）分離。重組后，IFBH集團轉向全外包的製造方式，無需供應原材料。

小食代翻查文件留意到，儘管作為上市主體的IFBH轉向代工模式，但原料供應商依然是控股股東、創始人名下的General Beverage。

根據檔，General Beverage既是IFBH的代工廠之一，也負責向其他代工廠商供應IFBH產品所需的所有椰子水，而這些椰子水均由General Beverage從IFBH選定的當地採集商和農民處採購。

從上游原料到品牌擁有權，if品牌創始人仍牢牢把控這家公司，他同時擔任公司行政總裁一職。文件顯示，Pongsakorn Pongsak持有該公司91%股權，剩餘股份則由分銷商、管理層及一些第三方獨立投資人持有。

比如，其分銷商廣州遠聯供應鏈管理有限公司持股比例為1.02%；IFBH的商務總監Metaphon Pornanektana、營運總監Vipada Kanchanasorn各自分別持有已發行股份總額的0.89%及0.89%，兩人均屬於公司元老級人物，在if品牌創立之前或初期就已加入General Beverage。

也有風險

由於疫情後電解質飲品走紅、椰子這一原料在咖啡茶飲連鎖中被廣泛運用等原因，在中國曾被視為高端、小眾飲料的椰子水進入爆發期，也吸引了一眾品牌紛紛加入，當中既包括春光、娃哈哈、統一、匯源等老牌企業，也有諸如if、菲諾、可哥滿分等新銳玩家。

根據IFBH招股文件數據，於2019年至2024年，大中華椰子水飲料行業大幅擴張，由1.02億美元增長至10.93億美元，復合年增長率為60.8%。

在這當中，if憑藉大眾定價、與泰國捆綁的主產地優勢、貼近天然椰子形象的簡潔包裝、邀請肖戰等流量明星代言提升知名度、全管道拓展等舉措躋身頭部品牌。

根據灼識諮詢報告，按零售額計算，IFBH於2024年在中國內地椰子水飲料公司中排名第一，市場佔有率達33.9%，領先第二大公司逾七倍。此外，自2020年起，按零售額計算，IFBH已連續五年穩居中國內地椰子水飲料市場首位，且按零售額計算，IFBH於2024年是五大公司中增長最快者。

按照灼識諮詢預測，在全球主要椰子水飲料市場，大中華區將是未來幾年增速最快的地區，市場規模將進一步按19.4%的複合年增長率擴張，至2029年時將達26.52億美元，由健康意識提升、分銷管道改善、消費群體由年輕城市消費者及運動愛好者擴展至更廣泛的人群、椰子供應鏈多元化等驅動增長。

不過，挑戰也同時存在，比如其在產品、生產、分銷上都存在過度依賴的風險。

在產品上，椰子水分別佔IFBH 2023年及2024年收入的約93.8%及95.6%，且在可預見的未來將繼續占收入的很大一部分。任何消費者對IFBH產品或椰子水的需求發生重大負面變化，通常可能會對業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

在生產上，該公司提到，泰國目前是IFBH椰子水的唯一地域來源，IFBH絕大多數代工廠商均位於泰國，任何影響泰國農業的廣泛因素，如新實施的相關立法或2017年泰國南部發洪水等惡劣天氣或氣候條件，均可能影響代工廠商獲取生產椰子水的能力。

在分銷上，由於2024年其最大分銷商佔47%收入、前五大客戶佔97.6%收入，若IFBH與最大分銷商的關係發生任何負面變動、與主要客戶發生任何其他糾紛，一旦失去任何該等主要客戶的支援，公司業務、財務狀況和經營業績將受到重大不利影響。

此外，更多品牌湧入、市場均價下行導致的競爭加劇，也可能導致未算牢固的椰子水格局鬆動。根據該檔，中國椰子水飲料前五大公司中，有三家都成立於2019年及以後。

今天，小食代從快消品線下監測網路“馬上贏”處拿到的數據顯示，過去兩年的椰子水均價呈現下降趨勢，由2023年一季度的每百升均價1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅為23.5%。同期，if品牌的均價相對穩定，降幅為9.6%。

隨著越來越多平價椰子水出現，if品牌定價逐漸從低於市場平均水平變成了超越。

在2023年第一季度到2024年第一季度，就椰子水每百升均價而言，if品牌都較市場平均水準略低或持平，但隨後情況發生轉變。在2024年第二季度到2025年第一季度，if定價開始略高於市場平均水準。比如，在今年一季度，椰子水每百升均價為1.46元，if均價為1.60元。

IFBH也在檔提到，若現有或潛在競爭對手以較低價格提供產品或進行“激進或掠奪性定價”以增加其市場份額，其收益可能減少，溢利率可能受到重大不利影響。

為捕捉未來機遇，IFBH計劃通過以下策略進一步增長，包括強化及擴大採購能力以擴展業務規模，如與更多代工廠建立合作關係；持續投入創新能力的提升，如拓展功能健康飲品及零食領域；鞏固中國市場地位及滲透，在一二線城市開發新管道及挖掘下沉市場需求，並拓展澳洲、美洲及東南亞；持續投入品牌建設，提升品牌影響力；推進戰略合作與併購以實現業務擴張，如收購在產品及經營能力上具有協同效應的品牌或公司。

而IFBH此次上市募資，也是為支撐以上增長策略的落地。

該公司提到，此次上市募資預計將用於：加強倉配能力；品牌建設；鞏固在中國內地的市場地位及滲透程度，拓展澳洲、美洲及東南亞的業務；提升創新能力；在亞洲、北美或澳洲組建策略聯盟及進行收購，借此擴展業務；用作營運資金及其他一般企業用途。