藍思科技赴港IPO：精心包裝的資本盛宴還是成長的真命題？

更新于：2025-04-09 06:54:42

文|恆心

來源|博望財經

“果鏈三巨頭”之一的藍思科技擬通過“A+H”雙上市模式開啟新征程。

作為消費電子領域的巨頭，藍思科技赴港上市無疑引起了資本市場的廣泛關注。

近日，藍思科技發佈公告稱，已於2025年3月31日向香港聯合交易所有限公司遞交了發行境外上市外資股（H股）股票並在香港聯交所主板掛牌上市的申請，並於同日在香港聯交所網站刊登了本次發行的申請資料。值得一提的是，早在2025年3月12日，藍思科技召開第五屆董事會第二次會議，審議通過了公司發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司主機板上市的議案。

據《紅網》等媒體報導，藍思科技中國區總裁、董秘江南指出，港股活躍度提升及國際資本對中國AI、機器人技術的關注，是選擇此時IPO的關鍵動因。

另據招股書顯示，藍思科技此次赴港上市計劃募資10億-15億美元，擬將募資凈額分別用於豐富和擴展產品及服務組合、擴大全球業務佈局、提升垂直整合智慧智造能力等方面。

“A＋H”雙重上市模式漸成趨勢，藍思科技有幾成把握？

業績高歌猛進，但背後暗藏結構性隱憂

據悉，藍思科技1993年成立於深圳，2006年總部落戶湖南長沙，2015年在深交所創業板上市，目前是業內領先的智慧終端全產業鏈一站式精密製造解決方案供應商。以2024年收入計，藍思科技在全球消費電子精密結構件及模組綜合解決方案行業中排名領先，在全球智慧汽車交互系統綜合解決方案行業中排名領先。

儘管如此，藍思科技高歌猛進的背後仍暗藏結構性隱憂。

據2024年財報顯示，藍思科技全年698.97億元的營收創歷史新高，但蘋果作為第一大客戶貢獻了49.5%的營收（345.67億元），雖較2022年70%的峰值有所下降，但“果鏈”基因仍未根本改變。

更深層的矛盾在於，蘋果供應鏈的“去中國化”戰略正在加劇風險。據《新浪財經》報導，越南工廠良率較國內低8個百分點（85% vs 93%），這對藍思的全球化佈局能力提出嚴峻考驗。

再看盈利能力，據招股書顯示，儘管藍思科技凈利潤連續三年增長（2024年36.77億元），但凈利率從2022年的5.4%降至2024年的5.3%，毛利率也下滑3.7個百分點至14.6%。這種“增收不增利”的困局，在新能源汽車業務上尤為突出：2024年智慧汽車與座艙類業務營收59.35億元，同比增長18.73%，但毛利率暴跌5.29個百分點至10.17%，特斯拉、比亞迪的壓價策略讓藍思陷入“以價換量”的惡性循環。

藍思科技研發投入也值得關注。27.85億元的研發費用雖創紀錄，但僅占營收4%，遠低於蘋果要求的5%-8%供應商研發強度。UTG超薄玻璃、人形機器人等關鍵技術尚未形成專利壁壘，一旦蘋果轉向陶瓷材料，重資產模式可能瞬間崩塌。

此外，A股投資者對定增專案“爛尾”記憶猶新，H股融資若無法明確投向新技術或高增長領域，可能被貼上“圈錢”標籤，疊加港股流動性不足，股價長期承壓風險加劇。

業務佈局多元化，但存在多重的現實困境

招股書顯示，藍思科技的收入主要來自提供各類智慧終端精密製造解決方案，包括智慧手機及電腦、智慧汽車及座艙、智慧頭顯與智慧穿戴類及其他智慧終端類，解決方案包括結構件、模組和整機組裝。

不得不說，藍思科技擁有優質戰略客戶資源，穩固業務基石。在消費電子產品和智慧汽車領域，藍思科技一直是眾多全球知名客戶的長期戰略合作夥伴，憑藉深厚的技術儲備、強大的製造能力、高效的生產流程、領先的研發能力，不斷拓展與現有客戶合作領域，並不斷發展新客戶，進一步豐富客戶資源、產品結構。

但不難看出，藍思科技基本盤動搖下的掙扎。2024年智慧手機與電腦類業務貢獻82.63%營收（577.54億元），但摺疊屏賽道暗藏危機。儘管UTG玻璃良率達90%、成本比三星低30%，但2024年全球摺疊智慧手機出貨量年增率僅2.9%。更致命的是，蘋果“擠牙膏式”創新導致iPhone 16系列銷量疲軟，直接拖累藍思2024年Q4淨利潤同比下滑9%。

汽車電子業務看似亮眼，實則陷入“高端陷阱”。為特斯拉供應的全景天幕玻璃雖通過30米高空墜落測試，但單車價值量偏低。而寶馬、賓士等豪華品牌訂單，又被立訊精密、長盈精密等對手分流，真正高毛利的智慧座艙域控制器業務仍被排除在外。

在新興賽道，藍思科技智能頭顯與智慧穿戴類業務實現營業收入34.88億元，同比增長12.39%。其研發和生產的外觀件、結構件、光學鏡片等部件在多款高端AI眼鏡和頭顯產品上實現了應用，並推進、完成了多款即將量產的新品研發，智慧手錶相關的玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷等結構件亦保持增長，智慧穿戴類業務潛力有望進一步釋放。

但仍需警惕概念炒作的泡沫風險。AI眼鏡業務被包裝成“第二增長曲線”，但營收中的絕大多數均來自代工生產，毛利率也較低。與Rokid的合作看似美好，實則面臨歌爾股份、舜宇光學的強勢競爭，全球智慧眼鏡出貨量預計2025年僅1205萬台。更尷尬的是，藍思科技在光波導、Micro LED等核心技術上仍依賴外購，尚未形成整機能力。

未來前景廣闊，但技術突圍有待驗證

藍思科技聲稱，技術創新是其發展的核心驅動力，長期以來專注科研及創新投入，積累了大量材料和工藝上的核心技術，引領智慧終端領域的技術變革，為智慧終端美觀度和功能性提升做出重要貢獻。

藍思科技以“四新”為指引，圍繞行業關鍵問題、市場需求和技術發展，開展技術研發、產品創新、生產工藝優化等研究，構建了完整研發體系。截至2024年終，藍思科技有效專利為 2249 件（其中發明專利 495 件，實用新型專利 1619 件，外觀設計專利 135 件），軟體著作權為 127 件，涵蓋加工工藝、產品檢測、設備開發、新型材料、工業互聯網、生產數位化、智慧園區、企業資源管理等多個領域。

俗話說，沒有對比就沒有傷害。與競爭對手伯恩光學年均新增發明專利超200項相比，藍思科技的“創新”更多是微改進式包裝。這種專利結構，難以支撐其“科技先鋒”的人設。

的確，AI 的快速發展正深刻改變著智慧終端，不僅直接加速了智慧手機和電腦的換機週期，更對產品設計、硬體性能提出了更高要求，例如硬體空間結構的優化、結構件材料和工藝升級等，進而推動產業鏈價值提升。此外，相關技術的發展也推動了人們對智慧終端的需求上升，例如摺疊屏手機的升級反覆運算帶動了螢幕數量的增長，從直板機的單屏向雙屏乃至三屏演進，同時採用超薄柔性玻璃（UTG）等新型材料及其模組，使得單台產品的價值較其他產品大幅提升。

AI終端浪潮看似利好，但藍思科技AI技術佈局略顯滯後。雖然與支付寶合作開發“碰一下”支付終端，但核心演算法依賴阿裡雲，自身僅提供玻璃蓋板，這種“代工+組裝”模式難以享受AI紅利。人形機器人領域，特斯拉Dojo超級計算機帶來的演算法反覆運算，可能讓藍思科技的機械結構件迅速過時。