Saasの巨人、30年以上の創業を持つKingdee Internationalが、なぜ赤字を続けているのか?
118月0日、香港株式市場に上場しているKingdeeは、値下げにより市場の焦点となりました。
作為金蝶非執行董事的董明珠，以每股15.35港元減持10萬股，持股比例降至0.01%。雖然只是一次普通的減持，但由於減持人特殊的身份，再加上減持發生在年報披露前一日，讓這一次減持顯得意味深長。
削減の翌日、Kingdeeは13年間の財務報告書を開示し、年間売上高は前年比0.0%増の00億を達成しました。 親会社に帰属する当期純利益は、前年同期比0.0%増のマイナス00億円となりました。
データから判断すると、Kingdeeの業績は昨年回復しました。
拉長週期來看，這已經是金蝶連續第5年虧損，最近五年來已累計虧損約13.8億。
資本市場はこのような結果に満足せず、財務報告の開示後、Kingdeeの株価は20.0%下落し、10月0日の取引終了時点で、Kingdeeの株価は最近0%以上修正されています。
さらに、財務報告の開示後、モルガンスタンレーはキングディーインターナショナルの格付けを同等に格下げし、目標価格をHK $ 50.0にしました。
實際上，董明珠的減持側面反映出了市場對金蝶的態度：當一家公司連續虧損五年，即便轉型已經大有所成，但耐心也早已被消耗殆盡。據媒體報導，近兩年大資金頻繁減持金蝶，例如今年一月華夏基金就減持了830.5萬股，而在2023年The Capital Group減持1174萬股。
Kingdeeの開発履歴は、エンタープライズ管理ソフトウェア業界の変化の縮図と見なすことができます。
90世紀の0年代には、金融ソフトの不足により多くの中国企業や外資系企業が足かせとなり、利用可能な金融ソフトがあっても国産ではありませんでした。
この現象の理由は、中国の会計システムでは、財務諸表を基本通貨として人民元で作成する必要があるため、Xu Shaochunはチャンスを見出しています。
1993年8月8日，徐少春與美籍華人趙西燕及深圳市蛇口工業區社會保險公司合資成立金蝶軟體科技有限公司，開始進軍電子財務管理市場。
3では、Kingdeeは「Windows 0.0用KingdeeFinancialSoftware」の発売に革命をもたらし、DOSからWindowsへの基本システム開発の歴史的な変革を完了し、コンピューター化の時代に財務管理を促進しました。 数年後、Xu ShaochunはKingdeeをERPシステムに変え、「K / 0ERP」と呼ばれるERPシステムソリューションを開発して、企業の資本フロー、ロジスティクス、情報フローの3つを1つ実現しました。
2001年，金蝶成功在港交所掛牌，成為中國首家赴港上市的軟體企業。憑藉在財務軟體和ERP系統的先發優勢，金蝶與用友形成“南金蝶、北用友”的格局，根據IDC數據顯示，從2004年至今，金蝶穩居中國成長型企業應用軟體市佔率第一。
2011年，金蝶迎來高光時刻：員工人數超1萬名，上半年收入同比增長58%，淨利潤提升43%，表現相當亮眼。
然而，在實現爆髮式增長之際，金蝶的危機也悄然逼近，隨著互聯網和雲計算快速增長，企業辦公逐漸移向雲端，疊加市場滲透率提高，全球ERP市場增速放緩，像市值超300億的國際巨頭Salesforce在當時也推出S/4 HANA雲ERP，企業對本地部署軟體的付費意願持續走低。
「クラウドへの移行」という一般的な傾向に直面して、Kingdeeは3番目の変革を開始しなければならず、Xu Shaochunは「クラウド」に賭けて、SaaSの形でエンタープライズ管理ソフトウェアを提供しました。
2014年5月4日，在深圳華僑城洲際酒店上，徐少春身著海盜服、手持鐵鎚，當眾砸碎了一台象徵傳統ERP系統的伺服器，隨即拉開了金蝶十年雲轉型的序幕；2017年，金蝶宣布徹底告別傳統軟體舊業務，並把“雲ERP”升級成金蝶雲；2021年5月，在金蝶年度峰會上，徐少春砸掉被舊理念與平臺“卡脖子”的手，發佈金蝶雲·蒼穹PaaS平臺v4.0；把雲轉型推向更深，金蝶“ERP”進化為“EBC”。
目前，金蝶轉型雲業務已經超過10年，而其雲服務收入佔比已超80%。不過，雖然轉型已大有所成，但金蝶卻仍在虧損之中，過去5年金蝶分別虧損了3.355億、3.023億、3.892億、2.099億和1.421億，累計虧損約13.8億。對於這樣一家連年虧損的企業，資本市場早已經失去耐心——3月18日，格力電器董事長董明珠以每股15.35港元減持10萬股，持股比例降至0.01%，更在更早之前的一月份，華夏基金就減持了830.5萬股。
14年以上前に設立され、0年間クラウドビジネスを変革してきた古い巨人として、なぜKingdeeはまだ損失に苦しんでいるのですか? 5年間で0億の損失を出した後、Kingdeeは「変曲点」からどれくらい離れていますか?
実際、Kingdeeが連敗した背景には、クラウドビジネスの変革によってもたらされた「足かせ」があります。
かつてのローカライゼーションの時代では、ソフトウェアは1回限りの開発で継続的に再利用でき、Kingdeeが必要とする研究開発と保守のコストは比較的低かった。 クラウド時代の現在、SaaSサブスクリプションシステムでは、企業は「継続的な投資と長期的なリターン」のロジックで財務モデルを再構築する必要があり、これによりKingdeeは研究開発への投資を続けています。
據財報顯示，在2020年至2024年期間，金蝶的研究及開發成本分別為9.839億、11.85億、12.95億、14.4億和15.14億，研究及開發成本持續走高。
研究開発費と開発費を「削減」することの難しさに加えて、Kingdeeの顧客獲得の困難さも、その継続的な損失の重要な理由です。
先來看大客戶方面。2020年，金蝶推出了金蝶雲·蒼穹PaaS平臺，基於該系統，金蝶打造了面向大中小型企業的“一箭三星”產品矩陣，包括面向大型企業的金蝶雲·星瀚，面向中型企業的金蝶雲·星空，以及面向小微企業的金蝶雲·星辰，可以說金蝶是“四面出擊”了。
為了給大客戶更好的產品體驗，金蝶組建了一支規模高達數百人的行業解決方案團隊，並長期駐紮客戶現場。這種“貼身肉搏”換來中國石油、中國電子等大企業客戶，而2024年蒼穹/星瀚產品收入也超過了10億。但是，從銷售成本來看，近年來金蝶的銷售成本也一路走高，2020年至2024年期間，金蝶的銷售成本分別為11.47億、15.41億、18.68億、20.35億和21.85億，五年時間銷售成本幾乎翻倍。
再來看中小企業方面。面對中小企業，金蝶的主要銷售的產品為金蝶雲·星空，如今中端市場營收占金蝶總營收的比例約為四成。
不過，據媒體報導，目前金蝶雲·星空正面臨用友U8 Cloud的絞殺，競爭壓力倍增。為了守住基本盤，金蝶不惜使用低價策略，這雖然讓星空客戶數在2024年成功突破4.2萬，但金蝶為了“獲客”也付出了巨大的成本，從銷售及推廣費用來看，2020年至2024年期間，金蝶的銷售及推廣費用分別為14.25億、17.41億、20.27億、23.2億和25.03億，和研究及開發成本非常相似，金蝶的銷售及推廣費用也是一路走高。
全体として、Kingdeeの損失の本質は、クラウドサブスクリプションモデルへの先行投資の必然的な結果であり、これにより同社は研究開発と顧客サービスに継続的に投資する必要があり、収益は時間をかけて償却する必要があります。 しかし、市場競争の激化や顧客獲得のコストが高いため、収益は時間をかけて償却できるものの、長い時間がかかり、Kingdeeにとっては、当然ながら長時間待つことは不可能です。
為打破困局，金蝶在年初提出“ALL IN AI”戰略，計劃到2030年將20%收入來自AI業務14。其核心動作包括：全面接入DeepSeek大模型，將蒼穹平台升級為AI管理平臺，推出智慧助手Cosmic9，徐少春更斷言：“AI轉型將比雲轉型更徹底。”不過，想要藉助ai轉型的難度不小，畢竟AI商業化路徑尚不清晰，而目前金蝶在AI的相關業務收入佔比微乎其微，而大模型訓練、算力投入及產品重構需要巨額資金。
31年前から確立されている巨人であるKingdeeにとって、クラウドサービスであろうとAIトランスフォーメーションであろうと、市場はいつ利益を上げることに成功するかにもっと注目されています。