來源 | 深藍財經

撰文 | 楊波

曾經的酒業黑馬，捨得酒業的業績，開始撐不住了！不但凈利潤暴跌，股價回撤也超78%。作為知名投資集團複星賦能的白酒黑馬，複星仍在堅守中。不過，捨得酒業何時才能走出業績泥潭呢？

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歸母凈利潤大跌80%

3月22日，捨得酒業披露2024年財報，業績出人意料。

具體來說，2024年度公司實現營業收入535,706.91萬元，較上年同期減少24.41%；實現營業利潤56,764.32萬元，較上年同期減少75.34%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤34,577.45萬元，較上年同期減少80.46%。

讓投資者難以接受的是，2024年前個三季度，雖然盈利已經預警，但至少每個季度還能賺錢，但第四季度發生大額虧損。財報顯示，第四季度凈利潤虧損3.23億元，從而影響了總體凈利潤。

全年經營活動產生的現金流凈額轉負，為-7.07億元。前面幾年，經營活動現金流情況都很好。

全年加權平均凈資產收益率從2022年的30.7%，2023年的25.76%跌至2024年的4.99%。反映了公司從股東回報層面，下滑很大。

此外，我們拆開來看。2024年營業成本18.47億元，2023年為18.02億元。在營業收入減少了17億元的前提下，營業成本還增加了。

綜合起來，從盈利能力來看，捨得酒業去年確實讓投資者難以接受。

合同負債也是一個重要指標。

截止到2024年期末，捨得酒業合同負債金額1.64億元，同比下降40%。合同負債下降通常反映了下游經銷商動銷不暢、庫存較大、且面臨資金壓力，打款意願不強，也是銷售進一步放緩的重要信號。

公司的主要產品有超高端產品天子呼、捨不得、吞之乎等；高端產品藏品捨得 10 年、智慧捨得、品味捨得等；中端產品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級 T68 等。

（圖源：@酒醒了嗎）

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高毛利率“撐不住了”

過去幾年，捨得酒業的毛利率很高。尤其是2021年，捨得酒業的中高檔酒毛利率高達87.3%，超過了當時五糧液的84.95%。所以，很多人對捨得酒業的盈利能力，讚不絕口。

但從2024年財報來看，捨得酒的毛利率被“打下來了”。

全年分產品來看，中高檔酒營業收入40.95億元，同比-27.66%；毛利率76.15%，同比減少了7.1個百分點。普通酒6.93億元，同比-23.44%；毛利率40%，同比減少9.24個百分點。

可以說，捨得酒業最賺錢的產品，毛利率全面承壓。

從市場層面看，捨得酒業核心的“次高端”產品，受到市場影響較大，整個次高端產品線競爭激烈。

縱向來看，捨得酒業2017年至2023年，公司整體毛利率均超過72%；2021年2022年高峰時期，毛利率高達77%。但是2024年總體毛利率降至65.52%。所以從這個指標看，捨得酒業去年確實遇到了不小的困難。

隨著毛利率一同被打下來的，還有股價；2021年捨得酒業股價曾高達261元/股（前複權），現在僅57.07元/股。3年多時間，股價縮水高達78%，無數投資者被深套。

從產銷數據看，2024年生產量同比下降28.21%，銷售量同比下降28.7%。同時庫存量繼續增加。

縱向看，捨得酒業2021年至2024年存貨分別為27.94億元、35.83億元、44.24元、52.19億元。捨得酒業期末流動資產才74.37億元，相當於存貨佔比已經達到70%的水準。

存貨周轉天數從2022年850.86天，提高到2024年的939.7天。

從這些指標來看，捨得酒業的庫存確實是一個問題。公司的戰略是“老酒”戰略，因此庫存量增加有一定的合理性。但是過快的庫存增加，勢必讓公司資金進一步承壓。

正如捨得酒業在財報中表示，2024年白酒行業整體仍處於“調整期”，產品銷售承壓，特別是次高端產品消費需求仍“待恢復”。因此，公司主動實施“控量挺價”策略，幫助轉銷商提升動銷，消化渠道庫存，同時加大產品升級力度，提高品牌建設的市場投入。綜合起來，導致業績下滑。

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繼續擴產能，長期借款暴漲995%

銷量下滑的同時，捨得酒業的產能擴張還在持續。

2022年，捨得酒業曾拋出一份增產擴能方案。捨得酒業計劃總投資70.54億元用於擴張產能、建設辦公區、酒業文旅區等專案，工期5年。專案建成后，將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。

當年，正值捨得酒業老酒戰略風生水起之時，不曾想到近兩年市場行情急轉直下。

推進上述專案，自然佔用了不少資金。財報披露，2024年公司為上述項目投資了11.41億元，累計為項目投資了16.57億元。如果專案不打折扣，後續還需要繼續投入約54億元。

此前，公司還有一個釀酒配套工程技改專案，計劃總投資18.9億元。截止到2024年，已經累計投入7.75億元。此前還有一個小專案，進度已經超過97%，後續花錢不多。

綜合下來，上面3個在建的大專案，總投資約94.37億元。合計一下，後續可能還需要投入約64.78億元！

這麼大規模的投入，又遭遇2024年經營性現金流轉負，這對於捨得酒業的資金壓力，將是一個不小的考驗。

從財報中我們可以看到，捨得酒業應付賬款同比暴增80%，達到11.82億元，主要是設備和工程款。

同時，公司長期借款暴增近10倍（994.82%），從2023年底的3940.69萬元暴增到4.31億元。借這麼錢，主要原因也是擴產項目建設導致的！

種種跡象表明，捨得酒業正面臨資金鏈緊張。

但是，捨得酒業的投資沒有停。3月14日，捨得酒業公告將出資5.88億元參與控股股東及一家非關聯方打造的捨得酒旅融合專案。酒旅項目內部收益率約8.5%，回報期11.47年；文旅類專案，回報一般都具有很大的不確定性。

在目前的這種情況下，捨得酒業可能需要考慮產能消化、資金佔用，投資回報等新的問題了。

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結語

2020年12月31日，複星旗下豫園股份以45.3億元的金額拿下沱牌捨得集團70%股權，從而間接控制了上市公司捨得酒業，實際控制人也變更為複星系掌門人郭廣昌。複星入主後，捨得酒業的確也迎來了發展的風口，老酒戰略也卓有成效。

此前，複星集團一度遭遇資金壓力。市場曾一度熱傳複星將減持捨得集團股份。但是直到今天，在最難的時間，複星也沒有減持過。

作為股東方，複星及其關聯公司2024年採購了3334萬元捨得酒業產品，2023年為5843萬元。看來，“地主家也沒有餘糧了”。

作為川酒金花之一，捨得酒業當前面臨的困境也是多方面的，公司能否挺過目前的難關，你們認為呢？