本文來源：藍鯨財經 作者：邵雨婷

近日，江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光能”）遞表港交所，擬主機板上市，中信建投國際、中信證券為聯席保薦人。

2023年底，中潤光能深交所創業板的上市申請本已過會，但2024年6月，公司卻因業績轉虧遭到保薦機構“拋棄”，倒在了成功上市的“黎明”之前。時隔9個月，中潤光能改道港股重啟IPO，但中潤光能的估值幾乎腰斬，隨著光伏產業進入階段式產能過剩，如今港股市場又將給中潤光能什麼樣的估值？

業績驟降，保薦機構“撤退”

此次並非中潤光能首次衝擊資本市場。

深交所官網顯示，2023年5月，中潤光能向創業板遞交招股書，並於同年12月順利過會。，但半年後，其保薦人海通證券卻因公司2024年一季度的虧損，以及2024年上半年A股市場的普遍狀況等因素，撤回了對中潤光能的保薦。

時隔僅9個月，中潤光能選擇改換港股賽道再度衝刺資本市場，由中信建投國際和中信證券擔任聯席保薦人。

招股書顯示，中潤光能成立於2011年，主營業務為光伏電池片及元件的研發、生產和銷售，公司開發了多元的產品群組，涵蓋N型電池和P型電池及光伏元件，於往績記錄期間，中潤光能的業務遍及超過29個國家和地區，擁有1000余家客戶。

據弗若斯特沙利文的資料，按光伏電池對外出貨量計，2024年度，中潤光能在全球專業光伏電池製造商中排名第一，市場佔有率 18.3%，在全球光伏電池製造商中排名第二，市場佔有率14.6%。

2022年、2023年、2024年（以下簡稱“報告期”），中潤光能錄得收入分別為125.17億元、208.38億元、113.20億元；年內利潤分別約為8.34億元、16.81億元、-13.63億元；經調整凈利潤分別約為9.94億元、16.81億元、-7.81億元；毛利率分別為11.8%、13.6%、-10.1%。

2024年的虧損，主要與光伏行業階段性產能過剩、產品價格下滑相關。中潤光能表示，公司相對簡單的產品結構導致容易受到產業供應鏈上下游波動的影響，鑒於光伏行業面臨的週期性風險和產能過剩問題，公司可能會繼續蒙受毛損，也無法保證恢復毛利狀況。

目前，中潤光能主要生產銷售光伏電池片和光伏元件兩種產品，但光伏電池片佔據九成以上收入，該產品收入的下降導致總體業績顯著下滑。

報告期內，來自光伏電池片的收入分別約為115.78億、189.67億、91.79億元，占當年總收入的92.5%、91.0%、81.1%；來自光伏元件的收入分別為9.38億元、18.71億元、21.22億元，佔比分別為7.5%、9.0%、18.7%。

因此，近幾年，中潤光能積極拓展在美國、歐洲、中東、東南亞及南亞等地區的業務，海外收入也有所增加。報告期內，公司的海外市場收入從14.41億元增加至37.23億元，佔總收入的比例也從11.5%提升至32.9%。但如果公司銷售產品所在國家實施貿易保護措施，可能會影響公司的經營業績。

招股書顯示，本次IPO，中潤光能擬將發行募集的資金用於在美國北卡羅來納州建立新的海外生產基地；在新型光伏電池片及光伏元件產品方面的研發工作和技術創新；營運資金及一般公司用途。

從存貨情況來看，中潤光能的經營仍存危機。中潤光能的存貨高漲，同時周轉天數也在不斷拉長。報告期內，中潤光能的存貨分別為9.38億元、22.37億元、24.03億元；存貨周轉天數分別為19.7天、32.2天、68.0天。

負債高企，估值幾乎腰斬

成立以來，中潤光能在一級市場上進行過多輪融資，2024年光伏行業“獨角獸”榜單中，中潤光能以230億元的估值排名第五。

招股書顯示，2022年9月，中潤光能籌備創業板IPO之際連獲三次增資，其中，B輪及Pre-IPO輪融資金額合計超30億元，民生股權投資、盈科資本、久奕資本、德合基金、國綠基金、象嶼金控、前海母基金等20多位股東加入。

創業板IPO時，中潤光能本擬計劃募資40億元，占發行后總股份的10%，預計估值達400億元，但上會時，公司將募資額調整為23億元，其中用來補充流動資金的金額從20億元降為3億元，公司估值也驟降為230億元。

但伴隨著創業板IPO的失敗，以及公司業績的下滑，如今的中潤光能是否還能以230億元的高估值闖關港股？

近年來，中潤光能的借款增加，負債率持續高企。據兩次招股書披露數據，2020年至2024年，中潤光能資產負債率分別約為92.29%、95.56%、79.1%、80.5%、83.7%，遠高於同行平均值。

但在此情況下，公司實控人卻大額資金佔用，並在上市前套現。招股書顯示，2020年至2022年，實控人龍大強通過關聯企業拆借，違規佔用中潤光能的資金累計超過了18億元。資金被用於對外投資，代發薪酬等，創業板IPO前，龍大強夫婦通過轉讓公司及其子公司的股權套現了超11億元，用於償還債務。

截至2024年底，公司持有現金及現金等價物9.74億元，存在銀行及其他借款25.86億元，此外，截至2024年，中潤光能的應付票據為21.95億元、貿易應付款項為24.43億元、購買物業、廠房及設備的應付款項為29.32億元。

根據招股書，目前，中潤光能的實際控制人為龍大強、孟麗葉夫婦，二人合計控制公司50.64%的投票權。