經濟觀察報 馬飄/文 投資有一個悖論：最受追捧的創新賽道往往埋藏著最危險的共識陷阱。以至很多投資人始終癡迷於在認知泡沫中尋找逆向思維的藝術——試圖成為率先預言行業崩塌的“末日先知”。
知名投資人朱嘯虎的言論並不是一個例外，其近日退出人形機器人項目的言論引發了諸多討論。他給出的理由是：看不到商業化路徑，共識又高度聚焦，一般就是退出的時候了；現在共識度高度集中，是有退出機會的。
這樣的言論短期看往往會備受嘲諷，然後又會獲得某種遲來的歷史正確性。創業創新九死一生，強調泡沫破滅、價值崩塌，看上去有更大概率能證明一個人的洞察力。就像過去10年，喊空房地產的人並未能阻止行業的繁榮，但無礙其預測的兌現：如今房地產行業遭遇重創。
只是這種預言的兌現，難言有什麼價值。長期預測近乎神話，當人工智慧演算法、量子計算、腦科學並行反覆運算突破時，任何一條技術路線的勝利都可能顛覆既有商業圖景。這些技術路線就好比同時發射的煙花，你剛覺得某個方向已經穩贏了，突然另一個方向炸出更亮的火花，直接改寫整片夜空。
朱嘯虎管理基金的退出，不等於某個被退出的項目的失敗，專案只是換了個股東。並且，退出是一個交易：有進就有退。被投資的創業者無論輸贏，都不能證明投資人是否明智。
但值得討論的是做出判斷的背後邏輯。我們要注意到：同樣是“看不到商業化路徑”，在不同的情景下，含義是不一樣的。“看不到”需要反覆的進行辨析，這樣才能避免誤導。
“看不到”的含義
如果沒有學會用火，我們就無法想像何為炒菜。創新是由各種技術疊加而來，當某個技術沒有出現的時候，我們是不可能“看到”的。汽車沒發明前，誰會在馬路邊畫停車位？10年前，一個人若判斷“手機短視頻能搶走電視台觀眾”，絕大多數人會覺得這個人瘋了。現實是，現在看電視的人可能還沒看抖音的零頭多。
“看不到”還與技術周期有關。如果技術處於能見度非常高的穩定狀態，這時的“看不到”顯然是非常危險的事情。在移動互聯網時代，基礎設施框架、資訊技術成熟度非常明確，技術演進路線非常清晰，投資人將注意力放到應用和商業模式上無疑是正確的選擇。在成熟技術的應用階段，看不到技術革命的可能性，“共識又高度聚焦”，顯然是值得投資人警惕的風險。
這其實是以朱嘯虎為代表的投資人在過去20年經歷的事情：他們的經驗和成就是基於特定底層技術、基於應用與模式創新取得的。只不過當下這個“底層”正在被替換為大模型等新的基礎設施。
如果技術前景處於混沌狀態，這時的“看不見”其實潛藏著巨大機遇。如今的AI革命就像19世紀的汽車業——有人還在改良馬車，優化現有技術；有人在造發動機，這是突破性創新。這時的“看不見”是技術約束了人們的視野。
“IPhone時刻”就是一個旁證：2007年賈伯斯掏出那個“玻璃板”，重新定義了手機，瞬間讓全世界明白：原來手機還能這麼玩。前年開始流行“OpenAI時刻”：2022年前，普通人覺得AI就是電影裡的機器人，如今小學生都能用AI寫作業。最近又開始流行“DeepSeek時刻”：當這個國產開源模型冒出來時，很多人“連夜改PPT”。
當這些技術出現時，人們的想像力在一夜之間被打開，市場格局也迎來疾風驟雨式的調整。這些“開天眼”的瞬間就像有人突然打開屋裡的燈，原先你只覺得屋裡有桌椅板凳，開燈後才發現居然藏著一套沙發。這時的市場就像被捅了的螞蟻窩，所有人都開始重新找活路。當這樣的故事頻繁密集地發生，誰也無法斷言未來這樣的事就不再會頻繁密集地出現。
過期的“成功方程式”
對此，朱嘯虎應該深有體會。上述言論發表沒幾天，在2025中關村論壇上，他又發表了《應用為王，AI賦能千行百業》主題演講。這次，朱嘯虎提到了預測的錯誤：DeepSeek風行之前，行業預測是“閉源會領先，然後開源追上來”。
在DeepSeek開源生態異軍突起之前，朱嘯虎投在螢幕上的這張PPT是出不來的——這張PPT展示了騰訊利用DeepSeek開源崛起的機會，坐在了人工智能赛道的前排。DeepSeek崛起前，行業普遍看好閉源模型。這種“後見之明”暴露出投資人們對技術演化非線性特徵的認知局限。
遺憾的是，DeepSeek預測的失誤並沒有改變朱嘯虎的思維慣性，他進行了“理所當然”的推理。作為大模型底層模型能力突飛猛進的結果，他關注到了基於這些底層模型能力的應用收入開始爆髮式增長。目前的大模型已經成為很多商業化應用的支撐。基於這些現實，朱嘯虎推導出的結論是：技術路線不重要，客戶的需求如何、是否付費很重要。創業者需要更懂使用者、更懂產品，要在非AI的能力上，建立能力。
這是以朱嘯虎為代表的投資人為創業者謀劃的未來：擁抱AI，但不投入底層技術，聚焦於垂直應用，獲得獨特優勢。
這個思維框架正好回到了朱嘯虎們熟悉的模式上，基於移動互聯網的模式創新，成就了一批高市值企業。在那個時代，科技投資的成功模式似乎固化為一套標準流程：尋找熱門應用場景，快速擴張，用投資換市場，最終迅速實現IPO。
但問題是，朱嘯虎忽略了目前正在發生的重要事件：從OpenAI到DeepSeek，幾乎每隔幾個月就會出現一個顛覆認知、顛覆市場格局的事件。這是新一輪科技革命開始啟動的明顯的徵兆。
在這個時間點上，很多嚴格按照商業計劃書行事的公司都會倒閉。朱嘯虎給創業者的建議同樣會面臨這樣的命運。在當下的時間節點上，創業者要做的事情是：不要預測，而是按照既定的戰略意圖去奮鬥。
以ChatGPT為例，其爆發不僅依賴Transformer架構的突破，更需要巨量數據堆疊、計算成本下降等多重條件的耦合。這種非線性演進特徵對投資人提出了新要求。掌握話語權的投資管理人，如果思維還停留在上一個時代，這對於中國的創新並不是一個好消息。
兩個時代的投資邏輯
朱嘯虎對人工智慧的認知，難說是有洞察力的：他在低估中國創業者的同時，又高估了目前人工智慧底層模型的能力。
人工智慧底層模型的能力遠遠沒有達到成熟期。客觀地說，目前的人工智慧更像電影：電影不是復現世界，而是通過迅速展示一張張圖片，讓人腦展現出故事。目前的大模型看上去擁有智力，但並不真正理解何為智力。
人工智慧底層模型研發是巨大的價值來源，DeepSeek的案例也說明，這並不是最具有資源、資金的企業必然成功的遊戲。開源模型的崛起推翻了此前閉源模型主導的預測，從光子晶元、量子計算的發展到腦科學對人腦智慧的深入認知，人工智慧各個部分的大圖景仍在加速演進，技術反覆運算遠未到終局。
全力擁抱開源生態看上去是一個很好的博弈策略，但我們也要意識到，隨著人工智慧技術的發展，開源生態本身也在反覆運算。面對這些潛在機遇，作為投資人不期望在這方面獲得超額收益，還要在何處尋求回報？
底層技術的每一輪進步都將帶來巨大的商業變革。移動互聯網的爆發是基於智慧手機硬體的普及，在此之前，抖音、拼多多等平臺是不可想像的存在。基於底層大模型的應用確實正在創造價值，應用場景的挖掘投資機會不可忽視，但“應用為王”的時代真就到來了嗎？
在筆者看來，朱嘯虎投資邏輯的背後，不過是用過去20年投資經驗——處在上一輪康德拉季耶夫週期（下稱“康波週期”）後半段的成功經驗，試圖在新康波周期開始階段刻舟求劍式地複製成功。
作為經歷移動互聯網黃金期的投資圈老江湖，滴滴、餓了么等這些明星專案讓朱嘯虎封神。秘訣很簡單：看技術成熟度；抄成功作業（比如美國有Uber，我就投滴滴）；快進快出。這套打法在過去移動互聯網時代確實好使。當基礎設施成熟時，應用層創新卻能快速創造價值。
但AI革命正處在新康波週期的起點階段，朱嘯虎的策略，恰如用內燃機時代的交通法規指導太空探索——兩者的底層規則已發生維度躍遷。
底層技術都是硬科技、黑科技，一般而言，這是著眼10年以上的技術突破。突破到過程中，有很多人註定會在路上倒下，但最後立起來的將是新時代的巨人。朱嘯虎的投資策略表明，他的選擇是不與巨人同行。實際上，他的生意也無法與新巨人同行。其短至半年的投資週期，與技術投資動輒10年的時間尺度是不相容的。
類似朱嘯虎的觀點還體現出風投機構在技術浪潮中的實用主義：通過退出高泡沫賽道、聚焦可驗證的商業模式，降低不確定性風險。正如朱嘯虎所言，星辰大海終成紅海，臟活累活才是護城河。這一論斷既是經驗之談，也是當前AI投資生態的縮影。在這個意義上看，如果中國的投資管理者不在AI的底層下苦功、下大注，那麼，朱嘯虎們越成功，中國就越難抓住AI革命的重大機遇。
給投資人的真心話
在人工智慧發展遠未成熟之時，投資人就號召聚焦於應用端，用手頭資本推動創業者去“卷”應用，可能是一個不錯的生意，但可能與“偉大”相距甚遠。
AI行業的複雜性在於，技術突破與應用落地往往交替驅動，既需要短期的商業敏銳度，也需要對長期趨勢的洞察力。中國的投資人需要意識到，如果過去20年的創業與創新是在上一個技術革命週期的高峰中攀登，面對當下的創業創新，我們其實還在山腳下行走，準備找到山門的入口。
技術是資本的函數，作為驅動創新的核心資源，投資的重要性毋庸置疑。這個意義上看，分配資本的投資管理人不僅是資本的提供者，更是技術創新的引導者和社會進步的推動者。
資金是個人資源，也是社會資源，作為投資管理者應該謹慎處之。我們不能低估或小看投資配置所產生的創造力和破壞力。偉大的誕生往往充滿偶然和不可預測。不經意間，我們或許就會“成就”或“扼殺”一個可能的“偉大”。
我們應該追問：什麼是投資管理行業領軍者應有的格局？
如果投資管理只是一門生意，這將是一個讓富人更富、加劇兩極分化的遊戲。而技術革命時代呼喚的是有追求、有理想的新投資行為準則，呼喚的是新一代、能夠陪伴創業者“走夜路”的投資人。後者需要接受必要的失敗。
面對新周期的遊戲規則，投資的老前輩們是時候放下經驗包袱，不要再把“以前投某某就是這麼成的”掛在嘴邊，而是要捫心自問：作為一個職業，投資管理為何能夠存在？選擇當“種樹的人”還是“砍柴的人”，決定了你到底是投資人，還是倒賣機會的生意人。