前幾天，內蒙古呼和浩特發佈育兒補貼細則，一孩給1萬、二孩給5萬、三孩給10萬。此消息迅速火遍全網，並引發乳業股集體大漲。

其中貝因美連續三天漲停，成為A股最火的乳業股。

但貝因美基本面實在不行，面臨著債務纏身、司法訴訟等諸多問題，因此在短期急漲之後這幾天出現明顯下跌，上週五大跌超過9%，昨天盤中又一度大跌近9%，收盤下跌5%。

不過，貝因美今天受到消息刺激，又來了個漲停，真是妖股屬性盡顯。

中國飛鶴，股價三年暴跌85%

貝因美是國內嬰幼兒奶粉第一股，曾經無比輝煌，一度佔據8%以上的市場份額，但2016年之後營收被“昔日小弟”飛鶴超越。

到了2023年，雙方的差距已經拉大到“不忍直視”的程度：飛鶴當年營收195億元，貝因美只有25億。

這是否意味著，飛鶴已經無敵了？

與嚴重掉隊的貝因美相比，飛鶴固然顯得厲害，那放在整個乳業行業，飛鶴是什麼水準呢？

還是在2023年，飛鶴以195.32億元的營收排名中國乳企第四名，前三名分別是伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業。

其中，伊利營收1261.79億元，同比增長2.49%；淨利潤104.29億元，同比增長10.58%。

蒙牛營收986.24億元，同比增長6.51%；淨利潤48.09億元，同比增長-9.31%。

光明營收264.85億元，同比下滑6.13；淨利潤9.67億元，同比增長168.19%。

跟前三名的凈利潤變動情況相比，飛鶴當年凈利潤33.9億元，同比大幅下滑31.4%，是頭部乳企中下滑幅度最大的。

這也是飛鶴連續第二年凈利潤下滑，2022年，飛鶴凈利潤49.42億元，同比下降28.07%。

連續的凈利潤下滑，對股價衝擊很大，2021-2023年，飛鶴股價分別下跌43%、37%、34%，從24港元以上一度跌到不足4港元，三年內的最大跌幅達到85%。

奶粉不斷漲價，股價一年翻倍

面對凈利潤的下滑和股價的暴擊，飛鶴2024年選擇對產品進行大規模漲價。

2024年2月，飛鶴對旗下的星飛帆、星飛帆900克、星飛帆700克、星飛帆A2奶源版等系列嬰幼兒奶粉產品價格全部上調，每罐奶粉漲價幅度超過40元。其中，高端產品售價直逼450元/公斤，甚至更高。

這次的漲價似乎起到了立竿見影的效果，2024年上半年，飛鶴實現營收100.9億元人民幣，同比增長3.7%，淨利潤19.1億元，同比增長18.1%。

這個近20%的凈利潤增速，不僅完全止住了前兩年連續下滑的頹勢，甚至有那麼一絲徹底逆襲、重返巔峰的味道。

飛鶴在2024年半年報里明確提到，公司當期毛利率從65.3%提升至67.9%，主要得益於高端產品系列“星飛帆”的收入增長。

顯然，產品提價對凈利潤、毛利率都產生了積極的影響。

嘗到漲價甜頭的飛鶴，在2024年12月選擇再次調價。

公司對星飛帆卓睿一段和二段的“電子圍欄”紅包進行了調整，從之前的20元/罐下調至15元/罐，這相當於單罐價格上調了5元，一箱上調了30元。

這裏解釋一下，一段和二段是根據寶寶不同生長階段營養需求而劃分的奶粉產品。一般來說，一段奶粉適合0到6個月的寶寶，二段奶粉適合6到12個月的寶寶。

現在，飛鶴的售價一點不亞於進口奶粉，飛鶴創始人冷友斌直言：“消費者的認知是這個好的就等於是貴的”，“飛鶴的奶粉折算成公斤價，是全世界最貴的”。

應該說，飛鶴的提價策略在短期內取得一定成功，不僅業績上去了，股價也有了一定起色。

一年前的今天，即2024年3月25日，飛鶴股價跌到這幾年最低價3.1港元，現在股價則是6.46港元，比一年前漲了108%。

這跟港股過去一年整體反彈的大環境有關，當然也離不開本身業績的回暖。

重金砸廣告，能否長久管用？

問題來了，這兩年受大環境影響，消費者越來越追求物美價廉的食品，各種食品折扣店層出不窮。在這種大背景下，飛鶴靠逆勢漲價這招能否長期管用呢？

漲價的前提是樹立高端形象，這樣才有消費者願意買單。

作為快消品的奶粉，既然要維持高端形象，那必須在行銷上下足功夫。

這幾年，飛鶴請了不少明星代言。

2018年，章子怡成為飛鶴代言人；2020年，吳京正式成為飛鶴代言人；2024年，奚夢瑤擔任飛鶴聰明媽媽星推大使。

雖然不知道這些明星代言費具體多少，但飛鶴每年銷售費用越來越多是有具體財報披露的。

2019-2023年，飛鶴的銷售費用分別為38.48億元、52.64億元、67.29億元、65.45億元、67億元。

以2023年為例，飛鶴的銷售費用率為34.35%，較上年上漲3.6%。相比之下，伊利的銷售費用率為17.89%，蒙牛為25.54%。

整體看，過去幾年飛鶴銷售費用率明顯高於伊利、蒙牛。

2019-2023年，飛鶴銷售費用從30多億漲到60多億，年複合增長率為14.87%，而同期的營收年複合增長率僅為9.23%。

從這點上看，飛鶴過高的行銷投入顯然沒有換來應該匹配的效果。

就算飛鶴砸了那麼多錢行銷，但廣告依然沒做好。

飛鶴“歐盟認證、紐西蘭奶源、歐洲牧場、通過美國質檢，更適合中國寶寶”的著名廣告，實際上是一場“大型翻車事故”，還成了知乎“你遇到過最奇葩的事情是什麼？”的高讚熱帖，點讚量高達6600多個。

這個廣告，前面列一堆外國東西，沒有一家是中國的，結果最後來了句“更適合中國寶寶”，這是有多麼諷刺！

看了這個廣告，可能誰都會問一句，飛鶴奶粉難道不更適合歐美寶寶嗎？

現在，飛鶴的廣告改成了“更適合中國寶寶體質”，去掉了前面那堆外國東西，算是吸取經驗教訓了。

一個公司的預算是有限的，高強度砸錢搞行銷的公司，一般來說會降低研發投入。

以2024年上半年為例，飛鶴當期的銷售費用為35.35億，行政開支（研發費放在了行政開支中）同比減少2.5%，降至7.39億。

35.35億是什麼概念？當前期間，飛鶴的凈利潤是19.1億元，銷售費用快趕上凈利潤兩倍了。筆者不想把飛鶴定義為“營銷驅動型公司”，但客觀數據擺在這裡，讀者心中自有判斷。

飛鶴身上有兩個很明顯的特點：花很多錢做行銷，產品價格上漲。

消費者看到這種情況，會不會覺得自己買飛鶴是在為高昂的廣告費買單呢？

2015年-2017年，中國每年出生人口數量在1650萬-1800萬之間，之後逐步下滑，2022年跌破1000萬大關，目前已經連續三年跌破1000萬。

在新生兒數量明顯下降的大背景下，飛鶴“狂打廣告+漲價”的經營策略，還能管用多久呢？