芯東西（公眾號：aichip001）
作者 | 雲鵬
編輯 | 心緣
芯東西3月27日報導，近日，深圳國產記憶體巨頭江波龍向港交所提交上市申請，聯席保薦人為花旗和中信證券。
江波龍已於2022年8月5日在深交所上市，此次有望實現“A+H”上市。
深圳市江波龍電子股份有限公司成立於1999年，深耕半導體存儲產品行業二十多年，掌握了晶片設計、固件開發、NAND顆粒分析及封測等能力。
近三年江波龍營收持續高速增長，三年營收總和接近360億元。
在全球範圍內，江波龍是第二大獨立記憶體廠商，國內江波龍是最大的獨立記憶體廠商。
2023年，江波龍在全球半導體嵌入式記憶體廠商，市場份額1.3%；在全球半導體行動記憶體廠商份額6.3%，排名第二。
▲江波龍部分嵌入式存儲和移動存儲產品
江波龍是中國內地首家成功設計並完成支援UFS 4.1協定主控晶片流片的存儲企業，該晶元採用三星先進晶圓製造技術。
2024年，江波龍成為唯一榮獲《財富》中國科技50強的存儲品牌企業。
半導體記憶體是積體電路產業的核心分支，根據灼識諮詢，2024年全球積體電路市場規模近6000億美元，其中半導體記憶體佔30%以上。 2024年全球半導體存儲產品市場規模預計達到2059億美元。
截至3月26日收盤，江波龍A股最新股價為94.94元/股，總市值為395億元。
▲截至3月26日A股收盤，江波龍股價情況
營收利潤方面，江波龍營收連續三年呈顯著增長態勢，由2022年的83.3億元增加至2023年的101.3億元，再增至2024年的174.6億元。
淨利潤方面，2023年江波龍凈虧損8.4億元，2022年和2024年實現盈利，2024年凈利潤5.1億元。
研發支出方面，2022年、2023年及2024年，江波龍研發費用分別為3.5億元、5.9億元及9.1億元。
▲江波龍營收、淨利潤、研發開支變化（芯東西製圖）
從各業務營收佔比來看，嵌入式存儲仍然是主要產品線，2022年、2023年及2024年的營收貢獻分別為52.3%、43.6%及48.3%，約佔一半。
固態硬碟逐漸成為重要的營收驅動因素，2022年、2023年及2024年的營收貢獻分別為18.1%、27.7%及23.7%。
移動存儲營收佔比由2022年的24.5%下降至2023年的23.0%，並進一步下降至2024年的18.4%。
記憶體條營收佔比較少，由2022年的5.0%增至2023年的5.1%，並進一步增至2024年的8.7%。
從毛利角度來看，2022年至2023年，江波龍毛利及毛利率均有所下降，2023年至2024年有所改善。
江波龍在檔中提到，產品需求主要受下游設備及終端應用的需求驅動，如智能手機、個人電腦、伺服器、汽車電子、機器人及其他工業及消費電子產品。
目前江波龍在中國及巴西運營五個生產基地：中山存儲產業園、蘇州封測生產基地、邁仕渡珠海製造基地、巴西阿蒂巴亞及馬瑙斯的拉丁美洲生產及運營中心。
中山存儲產業園園區一期已於2019年竣工，佔地約6萬平方米，可容納500多名雇員，其中包括400多名工程師。蘇州封測生產基地總佔地面積42600平方米，其中標準凈室約20000平方米，基地配備了先進封測設備。
▲中山存儲產業園
從營收分佈來看，江波龍70%以上的營收來自中國內地以外地區，其在歐洲、北美、南美、中東及亞洲均建立本地子公司及團隊，全球化佈局進展較快。
2017年，江波龍自美光收購高端消費級存儲品牌雷克沙，擴展了江波龍的全球影響力。2023年，江波龍收購了力成蘇州（后更名為元成蘇州）70%的股權及SMART Brazil（后更名為Zilia Eletrônicos）81%的股權，進一步擴大了自主生產能力，強化了江波龍的國際供應鏈。
從客戶組成來看，江波龍已與科技、電信、消費電子及零售等多個行業的頭部企業建立了長期的業務關係，包括戴爾、聯想、邁瑞醫療、OPPO、三星、傳音控股及小米。
其來自五大客戶的營收分別佔2022年、2023年及2024年總營收的38.2%、34.6%及36.8%。
2022年、2023年及2024年，來自最大客戶的營收分別佔總營收的12.7%、11.0%及14.0%。
江波龍已經與多個行業的頭部企業建立長久的業務關係，如戴爾、聯想、邁瑞醫療、OPPO、三星、傳音控股及小米。
此外，江波龍的客戶還包括小天才、螢石、中興通訊等。
江波龍與小天才合作，提供了低功耗緊湊尺寸存儲解決方案，通過PTM模式交付了定製的可穿戴電子儲存解決方案。
PTM模式簡單來看，涵蓋了從產品設計、存儲晶元和主控晶片設計和韌體開發到封裝、測試、SMT貼片及組包的整個鏈條，可提供端到端定製。
存儲領域，原材料成本佔比極高，核心原材料供應商也值得注意。
截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，原材料成本分別占江波龍銷售成本的88.4%、85.2%及86.7%。
江波龍向前五大供應商的採購額分別佔2022年、2023年及2024年採購總額的65.3%、48.6%及50.0%。
江波龍向最大供應商的採購額分別占江波龍同期採購總額的26.3%、13.9%及11.4%。
根據IPO檔，江波龍的核心供應商包括三星、SK海力士、美光、閃迪等廠商，這些合作方會提供存儲晶圓、主控晶元及輔助材料。
具體來看江波龍業務，其設計、生產及銷售NAND Flash及DRAM存儲產品，面向消費級、企業級及工規級應用。
江波龍經營三個主要品牌：FORESEE及Zilia（服務於B2B市場）以及雷克沙（服務於B2C市場）。
FORESEE品牌在全球獨立品牌中排名第五；以2023年營收計，雷克沙品牌在全 球獨立存儲產品消費品牌中排名第二；以2023年營收計，在拉丁美洲和巴西的存儲產品市場，Zilia品牌在獨立記憶體廠商中排名第一。
雷克沙品牌產品已銷往60多個國家及地區，獲得紅點獎、iF設計獎及全球消費電子展（CES）創新獎等國際獎項。
江波龍在消費級市場有FORESEE品牌的嵌入式存儲及雷克沙品牌的移動存儲、固態硬碟及記憶體條；在企業級市場主要有FORESEE品牌的eSSD及RDIMM；面對工規級場景，主要產品包括FORESEE品牌的工規級固態硬碟及記憶體條，以及車規級嵌入式存儲解決方案。
江波龍的產品組合涵蓋NAND Flash及DRAM存儲產品，主要包括四個產品線：
嵌入式存儲是江波龍的主要產品，包括：UFS及eMMC產品；ePoP、eMCP及uMCP產品；LPDDR 產品；及SLC NAND Flash產品。
江波龍的固態硬碟屬於大容量NAND Flash存儲產品，可滿足筆記型電腦、台式機、一體機、視頻攝像頭及網路終端等應用的需要。
江波龍的移動存儲產品包括U盤、存儲卡及PSSD，應用在安全攝像頭、汽車系統、高清攝影及智慧設備等領域。
江波龍的記憶體條產品可滿足消費級、企業級及工規級應用需求，涵蓋DDR4及DDR5規格，可滿足入門級、主流及高性能市場的需求。
在核心技術研發方面，目前江波龍在存儲產品價值鏈的關鍵領域形成一定自研技術能力體系。
在晶片設計領域，江波龍自主研發了eMMC、UFS、SD及USB產品的主控晶片，目前其自主設計的主控晶片已部署逾3000萬顆。 江波龍SLC NAND產品已投入量產，出貨量超過1億顆。
此外，江波龍成功形成設計小容量存儲晶元能力，填補了主要晶圓供應商在SLC及MLC NAND Flash以及NOR Flash等小容量存儲市場上放棄成熟工藝節點的空白。
根據灼識諮詢資料，江波龍兩款代表性主控晶元落地產品的讀寫速度較同類產品快15-30%。
2025年3月，江波龍在MemoryS峰會上推出首款自研WM7400主控晶片，其支援UFS 4.1協定，適用AI終端。
根據灼識諮詢數據，江波龍是中國內地首家成功設計並完成支援UFS 4.1協定主控晶片流片的存儲企業，該晶元採用三星先進晶圓製造技術。
固件開發領域，江波龍產品通常使用自研固件，各產品線統一固件平臺，可實現快速適配。
江波龍在固件開發方面的能力體現在其專有知識產權組合中，涵蓋所有主要固件領域，包括介面協定、快閃記憶體晶圓管理、功耗控制、性能優化、數據保護及可靠性保證。
根據灼識諮詢數據，江波龍是中國首批成功實現大規模生產搭載自研固件的高性能UFS 2.2嵌入式記憶體的記憶體廠商。江波龍有一支由400多名固件工程師組成的團隊。
NAND顆粒分析領域，江波龍已成立專門團隊，負責對NAND顆粒進行分析，確保存儲晶元在新產品上市前符合產品規格。江波龍已開發存儲晶元管理演算法，提高產品性能及可靠性。
江波龍的NAND顆粒分析團隊由40多名工程師組成，其中包括具有十多年存儲行業經驗的核心成員。
封裝及測試能力方面，江波龍掌握了高端SiP技術和包括堆疊封裝在內的MCP技術。
江波龍蘇州工廠已經掌握堆疊封裝技術，並完成多家大客戶的工廠審核流程。江波龍中山工廠的數據中心存儲產品專線集研發和再測試於一體，各產品線的DPPM在50以內。
▲江波龍蘇州封測生產基地
測試方面，江波龍自主開發30多種核心測試演算法及軟體，包括測試掃描演算法及多平臺測試軟體。其中一項重要創新是江波龍的DRAM STAR測試系統，可靈活配置測試參數及流程，確保與各種主板平臺的相容性，最大限度地減少測試過程中與硬體相關的限制。
研發團隊方面，江波龍研發活動主要是在江波龍位於中國上海、成都、深圳及中山以及巴西坎皮納斯的研發中心進行。
截至2024年12月31日，江波龍研發團隊有1177人，核心成員平均工作經驗超過10年。 截至2024年12月31日，江波龍擁有570項已授權專利，有468項專利申請正在申請中，其中在中國有432項，海外有36項。
截至2024年12月31日，江波龍有98.2%的員工駐於中國內地，江波龍59.0%的員工擁有本科或以上學歷。
從股權結構來看，江波龍的第一大股東為創始人、執行董事、董事長及總經理蔡華波，其持股佔比39.2%。
第二大股東為國家積體電路產業投資基金股份有限公司（大基金），持股佔比6.23%。
江波龍董事及監事情況：
蔡華波現年49歲，其曾在2015年12月至2018年1月擔任北京君正積體電路股份有限公司的獨立董事。
江波龍執行董事李志雄主要負責公司戰略規劃及實施。曾於2018年4月被授予“深圳市高層 次專業人才（地方級領軍人才）”。
江波龍執行董事王景陽曾於2000年至2001年擔任華為技術有限公司多媒體部門技術支持工程師；2003年至2008年擔任意法半導體（中國）投資有限公司產品市場經理。
江波龍非執行董事蔡靖曾於2011年至2014年擔任諾基亞（中國）投資有限公司的系統專家；自2021年4月起，他為國微控股有限公司非執行董事。
江波龍非執行董事胡穎平曾於2001年至2016年曆任展訊通信（上海） 有限公司多個職位，包括軟體經理、事業部總經理及副總裁等；自2022年11月至今，任思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司監事。
江波龍高管人員情況：
高管方面，江波龍副總經理馬慶容曾於1999年至2018年擔任上海復旦微電子集團股份有限公司產品總監。
薪酬方面，截至2024年12月31日止年度，江波龍執行董事、非執行董事、獨立非執行董事及監事的薪酬總額（包括袍金、薪金、津貼、實物福利及退休計劃供款）為704萬元。
截至2024年12月31日止年度，江波龍支付予五名最高薪酬人士的薪酬總額為3913萬元。
全球半導體存儲市場高度集中，前十大參與者於2023年占88.4%的市場份額。江波龍主要與全球及地方獨立記憶體廠商競爭，目前江波龍的存儲產品已廣泛應用於消費電子、數據中心、通信、汽車及其他工業市場。
當前，全球半導體市場競爭激烈，尤其是半導體存儲市場，但另一方面，全球半導體存儲產品行業擁有龐大的市場空間，預計於2024年達到2059億美元。
未來，AI伺服器部署需求仍在顯著增長，機構預計2024年的伺服器出貨量將增長超過40%，達到近1.7億台，作為大模型在數據處理鏈條中的關鍵環節，記憶體直接影響數據容量、訓練和計算速度、數據可靠性和數據安全性。
與此同時，大模型在端側的部署也有望實現大幅增長。 預計在2024年至2028年期間，全球AI手機出貨量的市場滲透率將由8%增至60%，AI PC的市場滲透率將由2%增至50%。
面向AI風口，各家記憶體廠商都在加強研發投入以提高產品性能，AI正成為存儲市場的關鍵新變數。