本文來源：時代週報 作者：張汀雯

圖片來源：圖蟲創意

近日，有色“雙雄”紫金礦業（601899.SH/2899.HK）、洛陽鉬業(603993.SH/3993.HK)先後披露年報。

2024年，疊加美聯儲降息週期、地緣衝突延宕升級及全球央行增持黃金等多重提振下，黃金價格創下40次新高；銅價亦在高位波動，新興需求的支撐與礦端供應的擾動加劇相互交織。

受益於上游產品價格上漲，2024年，紫金礦業、洛陽鉬業均實現營利雙增，洛陽鉬業歸母凈利潤也首破百億元。

與此同時，時代週報注意到，自2021年以來，紫金礦業在鋰板塊投入已超兩百億。若加上前次收購鹽湖企業藏格礦業（000408.SZ）控制權事宜，則其投入累計已超三百億。

但直到2023年，紫金礦業鋰板塊僅有0.29萬噸產出，2024年並無產出。若按3月25日電池級碳酸鋰（華東市場）報價計算，其碳酸鋰產出累計價值約為2.16億元。

2025年，紫金礦業計劃形成4萬噸當量的碳酸鋰產能。然而，當前鋰價持續低迷，尚未出現明顯回升跡象。針對公司在鋰價低迷背景下仍計劃大規模投產碳酸鋰產能的原因，時代週報多次致電紫金礦業，截至發稿未有回復。

有色“雙雄”業績再創新高，擴張不停歇

截至2024年年底，黃金方面，倫敦金現貨報2611美元/盎司，較年初增長26.3%，國內現貨報616元/克，較年初增長28.0%；白銀方面，倫敦銀現貨較年初增長20.7%，國內現貨較年初增長23.6%。

受益於上游產品價格上漲，2024年，紫金礦業實現營收3036.40億元，同比增長3.49%；實現歸母凈利潤320.51億元，同比增長51.76%。

而洛陽鉬業2024年營收首超兩千億元，為2130.29億元，同比增長14.37%；歸母凈利潤首破百億元，為135.32億元，同比增長64.03%。

2024年，洛陽鉬業TFM混合礦專案如期達產，加上KFM，已在剛果（金）擁有6條生產線、60萬噸以上的年產銅能力。與此同時，洛陽鉬業正籌劃新一輪擴產專案。TFM和KFM深部勘探工作取得階段性成果，擁有200兆瓦發電能力的剛果（金）Heshima水電站項目簽約並實施。

2024年，洛陽鉬業銅、鈷、鈮、磷肥產量創歷史新高。全年產銅65.02萬噸，同比增長55%，首次躋身全球前十大銅生產商；產鈷11.42萬噸；產鈮10,024噸，同比增長5%；磷肥產量118萬噸。

而紫金礦業在2024年亦保持擴張態勢，境外實現對秘魯阿瑞那銅金礦的併購及對萬國黃金的投資，新增權益資源儲量金230噸、銅278萬噸，正推進迦納Akyem金礦專案交割；境內則實現西藏朱諾銅礦5%權益併購。

2024年，紫金礦業2024年權益產銅量為87.56噸、權益產金量為62.21噸、權益產銀量為294.51噸。紫金礦業稱，將適時面向全球資源併購及自主找礦勘查增儲，提升中國境內及陸地接壤區域緊缺礦產供應能力，實現主營礦種資源、產能及效益規模持續擴張

資產結構方面，洛陽鉬業2024年經營性現金流同比增長108.38%，為323.87億元；資產負債率三連降，2024年同比下降8.88個百分點，為49.52%。

對此，洛陽鉬業方面向時代週報表示，提質、降本、增效，是洛陽鉬業2024年發展過程中的關鍵詞。圍繞這個關鍵詞，剛果（金）TFM、KFM通過優化工藝等實現銅、鈷回收率的提高；中國區工藝技術破解瓶頸，三道莊鎢、上房溝鉬、冶煉廠氧化鉬回收率創歷史新高；洛鉬巴西通過光電選礦等新技術，提高回收率、磨礦處理量，實現鈮和磷肥生產成本同比下降。

同時，在對各礦區的考核體系中，洛陽鉬業也加入了“經營性現金流”這項考核指標。在保障投資者權益、回饋投資者的同時，將不斷優化資產負債結構，增厚現金流，促進長期可持續發展。

近期在AI浪潮席捲之下，這兩家龍頭礦企也表現了對AI技術的擁抱。

紫金礦業表示，以DeepSeek為代表的AI人工智慧攪動時代風雲，礦業不能“置身事外”。要加快事關全域的崩落法採礦、高原和深部綠色高效開採、新能源新材料等關鍵技術突破，積極引入AI技術賦能生產運營管理，全面升級數位資訊與智控系統，使之成為不可或缺的管理工具和平臺。

3月25日，洛陽鉬業方面也告訴時代週報，今年，公司將更主動地擁抱AI，通過資訊化、智慧化手段實現降本增效。比如在中國區，公司將利用物聯網、雲計算、大數據、人工智慧等新一代資訊技術，持續打造智慧礦山、數字工廠和智慧尾礦庫。截至目前，中國區的三道莊礦山深度融合配礦計劃與生產調度；上房溝礦山智慧調度系統實現分時段精準管控，大生產作業模式初具雛形。

紫金礦業鋰板塊投入已超300億，產出累計僅2億

值得一提的是，早在2021年，紫金礦業便已開始在鋰板塊“砸錢”。經時代週報粗略統計，其在鋰板塊的投入累計已超過三百億元。然而，直到2023年，紫金礦業僅產出了0.29萬噸碳酸鋰，2024年並無產出，若按目前碳酸鋰價格計算，產出累計價值約為2.16億元。

2021年10月，紫金礦業以9.6億加元（約合人民幣49.39億元）的價格收購了Neo Lithium Corp，從而將阿根廷3Q鋰鹽湖項目納入麾下。彼時收購公告中披露，3Q項目預計在完成可行性研究報告並獲得環評許可後開始建設。根據2021年4月預可行性研究報告，規劃每年生產2萬噸電池級碳酸鋰，礦山壽命35年。

3Q項目預計初始投資為3.19億美元，維持性資本開支為2.07億美元；碳酸鋰現金生產成本為2914美元/噸；稅後淨現值（NPV，8%折現率）11.44億美元，內部收益率（IRR）為49.9%，投資回收期為1.7年（不含收購資金和項目建設期）。

據紫金礦業2021年年報，其預計阿根廷3Q鹽湖一期年產2萬噸電池級碳酸鋰於2023年年底建成投產。至2025年，可望形成5萬噸碳酸鋰當量產能。

不過，直至2024年底，3Q專案仍未正式投產。而自收購3Q鋰鹽湖專案后，紫金礦業亦不斷在鋰板塊加碼投資。

2022年，紫金礦業以76.82億元的價格收購盾安控股集團有限公司（以下簡稱“盾安集團”）盾安集團旗下四項資產包（包括西藏阿里拉果错盐湖锂矿70%權益等）；同年，再次以18.00億元價格收購湖南厚道礦業有限公司71.1391%股權，獲得湘源鋰多金屬礦採礦權。

綜上，紫金礦業僅在鋰板塊的收購投入就已超過百億。另據其2024年年報，3Q鋰鹽湖專案一期工程及二期工程累計已投入51.14億元，湘源鋰礦採選工程累計已投入12.31億元。

在2021年紫金礦業初入局碳酸鋰業務之際，電池級碳酸鋰價格在18.00萬元/噸左右震蕩並不斷攀升，直至2022年一度50.00萬~60.00萬元/噸的“瘋狂”。而2023年之後，鋰價一蹶不振，雖有小幅反彈但仍呈現持續走低的態勢。

2025年以來，鋰價在7.50萬元/噸左右企穩。3月25日，Choice數據顯示，電池級碳酸鋰（華東市場）報7.46萬元/噸，工業級碳酸鋰（華東市場）報7.28萬元/噸。

按目前紫金礦業的規劃來看，2025年將是其碳酸鋰板塊的“豐收季”。其預計西藏拉果錯鹽湖鋰礦一期2萬噸/年電池級碳酸鋰專案於一季度末投產，而阿根廷3Q鹽湖鋰礦一期2萬噸/年碳酸鋰專案、湖南湘源硬岩鋰礦500萬噸/年採選專案及配套電池級碳酸鋰冶煉廠則規劃於三季度投產。

2022年年報中，紫金礦業曾規劃到2025年產出12萬噸當量碳酸鋰，目前該規劃已下調至4萬噸。除項目建設外，2025年初，紫金礦業還大手筆收購了另一鋰鹽湖企業藏格礦業控制權，擬以137.29億元的價格收購藏格礦業24.82%的股份。

目前，藏格礦業核心資產包括青海察爾汗鹽湖專案100%權益，老撾萬象巴俄礦區鉀鹽專案、塞塔尼縣鉀鹽專案70%權益，西藏麻米錯鹽湖24.01%權益，西藏龍木錯鹽湖、結則茶卡鹽湖21.09%權益，西藏巨龍銅礦30.78%權益。

與此同時，紫金礦業也認為，2025年鋰價可能維持低位震蕩格局，需高度關注供應出清進程。不過其對長期需求仍持樂觀態度，其表示，長期來看，電動汽車智慧化大勢所趨，儲能市場方興未艾，固態電池、AI、具身智慧等技術革新有望提供新增長極，預計2030年需求超過300萬噸（對應CAGR約18%）。