儘管2024年成功出品了《飛馳人生2》《熊出沒·逆轉時空》《第二十條》等熱門電影，橫店影視(603103.SH)的業績依然以虧損收官。近日其發佈的2024年業績報告顯示，公司2024年扣非凈利潤虧損超2億元，同比降幅超400%。

證券之星注意到，核心業務電影放映及衍生業務顯著承壓，是拖累橫店影視業2024年業績的主要因素。在市場下行中依然逆勢推進院線擴張，進一步加劇了公司虧損。公司另一大主業影視投資業務則受限制於毛利率較低，難挽整體業績虧損局面。

電影放映及衍生業務毛利率為負值

橫店影視2024年實現營收19.71億元，同比下降16.07%，實現歸母凈利潤-9637.63萬元，同比減少158.11%，上年同期為1.659億元。實現扣非凈利潤-2.23億元，同比減少402.53%，上年同期為7382萬元。

對於業績虧損，橫店影視表示，主要由於電影放映業務及衍生業務收入同比減少所致。

證券之星注意到，核心業務毛利率顯著下滑，是造成橫店影視虧損的主要原因。

2024年，橫店影視主營業務實現收入19.18億元，同比下降15.88%。主營業務成本支出為19.08億元，同比下降5.52%。由於成本降幅遠不及收入降幅，導致主營業務毛利率同比減少10.91個百分點至0.52%。

電影放映及衍生業務與影視投資、製作及發行業務，是橫店影視兩大主營業務，在公司營收中佔比分別為87.01%、10.28%。2024年兩大業務表現都較為疲弱。

具體來看，電影放映及相關衍生業務方面，2024年受頭部和中腰部體量影片供給不足，以及票房冷淡日攀升等因素影響，全國電影市場整體較為低迷，總票房收入和城市院線觀影人次較2023年分別同比下降22.6%、22.3%。

受此影響，橫店影視電影放映及相關衍生業務實現營收17.15億元，同比下降19.58%。其中，院線實現票房收入16.57億元(不含服務費)，同比下降20.51%，累計觀影人次4599.22萬，同比下降20.01%。儘管橫店影視通過租金減免、設備維護優化等措施，使營業成本下降7.98%，但收入難以覆蓋剛性成本，業務毛利率降至-1.10%，同比減少12.65個百分點。業務主營利潤虧損達到1890萬元。

影視投資、製作及發行業務方面，由於2024年公司成功出品並上映了《飛馳人生2》《熊出沒·逆轉時空》《第二十條》等多部熱門影視作品，板塊實現營收2.027億元，同比增長35.48%，但由於業務成本上升28.76%，導致毛利率僅同比增長4.48個百分點。板塊業務全年成功實現扭虧，但貢獻主營利潤相對有限，僅為2882萬元。

單銀幕產出同比下滑32.5%

雖然2024年橫店影視的電影放映業務貢獻的主營利潤已處於虧損狀態，公司依然在逆勢推進院線擴張，公司的單銀幕產出則同比大幅走低。

2024年，電影行業的院線擴張步伐有所提速。數據顯示，2024年全國新建影院1026家，同比增長19.9%，淨增加銀幕數4658塊，同比增長101.5%。

在2024年財報中，橫店影視提到，2024年公司影院規模和市場份額穩步擴張。在經營模式上，公司始終堅持以資產聯結為主，簽約加盟為輔的的經營模式。所屬影院分為資產聯結型影院(直營影院)和加盟影院兩大類。截至2024年終，公司旗下院線共有541家已開業影院，年內淨增長27家。其中，新開業自營影院29家。公司銀幕數量達到3396塊，淨增長171塊，同比增幅5.3%。

然而，無論對於橫店影視還是整個行業來說，逆勢擴張都加劇了產能過剩和導致運營效率下降。對於橫店影視而言，影院和銀幕數量大幅增長的同時，作為衡量影院經營效率核心指標的單螢幕產出則同比大幅下滑。

2024年，橫店影視的單螢幕產出(總票房收入/螢幕數量)約為48.79萬元。而2023年同期為64.65萬元，2024年的單螢幕產出同比減少15.86萬元，降幅高達32.5%。

院線數量和銀幕數量的增長，同時推高了公司的管理費用等費用支出。2024年，橫店影視的營收同比下降超16個百分點，但期間費用率卻從2023年的7.99%增長至8.97%。

截至2024年終，橫店影視的資產負債率已達到71.18%，財務負擔加重。2024年公司利息支出高達9578萬元。

持續推進院線擴張，還佔用了大量資金，加劇了公司的現金流壓力。2024年橫店影視的現金及現金等價物淨增加額為-2.487億元。2022-2024年，公司投資活動現金流量凈額分別為-3713萬元、-1.141億元、-3.855億元，籌資活動現金流量凈額分別為-2.380億元、-2.556億元、-3.318億元。

影視投資業務毛利率相對偏低

證券之星注意到，由於2024年電影放映業務業績顯著承壓，影視投資、製作及發行業務對於橫店影視的業績貢獻度大幅提升。不過當前其該業務的毛利率依然偏低。

2024年，橫店影視影視投資、製作及發行業務毛利率僅14.22%，相對較低。而據最近一期財報披露，萬達電影的電影製作發行及相關業務毛利率為46.53%，光線傳媒電影及相關衍生業務毛利率為47.36%。

由於業務毛利率較低，即便2024年橫店影視出品的電影累計實現綜合票房超過同期全國電影票房總規模的四成，但對公司業績的貢獻度卻較為有限。

橫店影視電影投資業務毛利率較低，或許與其所出品電影過度依賴春節檔票房有重要關係。2024年其上映的幾部爆款作品，如《飛馳人生2》《第二十條》《熊出沒·逆轉時空》皆在春節檔上映。

財報顯示，橫店影視2024年四個季度的歸母凈利潤，僅Q1實現盈利2.19億元，Q2、Q3、Q4歸母凈利潤皆為虧損狀態，三個季度累計虧損達到3.15億元。

在這種情況下，春節檔的電影票房表現對橫店影視的影視投資及發行業務的業績格外重要，不過2025年春節檔其推出的兩部電影表現皆不及預期，這也為公司2025年業績寫下了不好的開端。

2025年春節檔，由橫店影視出品並上映的電影主要有有《射鵰英雄傳：俠之大者》和《熊出沒·重啟未來》。《射鵰英雄傳：俠之大者》預售票房一度高達3.5億元，但上映后口碑兩極分化，截至4月10日票房不到6.8億元，據業內人士分析投資方僅能勉強實現盈利。

《熊出沒·重啟未來》截至4月10日累計票房為8.07億元，遠不及同系列的前幾部作品，如2023年上映的《熊出沒·伴我“熊芯”》票房為14.95億元，2024年上映的《熊出沒·逆轉時空》票房為19.83億元。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)