설립된 지 30년이 넘은 SaaS의 거대 기업인 Kingdee International이 계속 적자를 내는 이유는 무엇입니까?

118월 0일에는 홍콩 주식 시장에 상장된 Kingdee가 시장의 초점이 되었습니다.

作為金蝶非執行董事的董明珠，以每股15.35港元減持10萬股，持股比例降至0.01%。雖然只是一次普通的減持，但由於減持人特殊的身份，再加上減持發生在年報披露前一日，讓這一次減持顯得意味深長。

감원 다음 날, Kingdee는 13년 재무 보고서를 공개하여 연간 매출이 전년 동기 대비 0.0% 증가한 0.0억 달러를 달성했습니다. 모회사에 귀속된 순이익은 -0.0억으로 전년 동기 대비 0.0% 증가했습니다.

데이터로 판단하면 Kingdee의 성과는 작년에 반등했습니다.

拉長週期來看，這已經是金蝶連續第5年虧損，最近五年來已累計虧損約13.8億。

자본 시장은 이러한 결과에 만족하지 않았고 재무 보고서 공개 후 Kingdee의 주가는 20.0% 하락했으며 10월 0일 거래 마감 기준으로 Kingdee의 주가는 최근 0% 이상 회복되었습니다.

또한 재무 보고서 공개 후 Morgan Stanley도 Kingdee International의 등급을 50.0홍콩달러로 하향 조정했습니다.

實際上，董明珠的減持側面反映出了市場對金蝶的態度：當一家公司連續虧損五年，即便轉型已經大有所成，但耐心也早已被消耗殆盡。據媒體報導，近兩年大資金頻繁減持金蝶，例如今年一月華夏基金就減持了830.5萬股，而在2023年The Capital Group減持1174萬股。

자이언트 "턴"

Kingdee의 개발 역사는 엔터프라이즈 관리 소프트웨어 산업 변화의 축소판으로 볼 수 있습니다.

90세기의 0년대에는 많은 중국 기업과 외국 투자 기업이 금융 소프트웨어의 부족으로 인해 방해를 받았고, 사용 가능한 금융 소프트웨어가 있어도 국내가 아니었습니다.

이러한 현상이 발생하는 이유는 중국의 회계 시스템이 재무제표를 기본 통화인 위안화로 작성해야 한다고 요구하기 때문에 Xu Shaochun이 기회를 보고 있기 때문입니다.

1993年8月8日，徐少春與美籍華人趙西燕及深圳市蛇口工業區社會保險公司合資成立金蝶軟體科技有限公司，開始進軍電子財務管理市場。

3년에 Kingdee는 "Kingdee Financial Software For Windows 0.0"의 출시에 혁명을 일으켜 DOS에서 Windows로의 기본 시스템 개발의 역사적인 변화를 완료하고 재무 관리를 컴퓨터화 시대로 촉진했습니다. 몇 년 후, Xu Shaochun은 Kingdee가 ERP 시스템으로 전환하도록 이끌었고 기업 자본 흐름, 물류 및 정보 흐름의 3-in-one을 실현하기 위해 "K/0ERP"라는 ERP 시스템 솔루션을 개발했습니다.

2001年，金蝶成功在港交所掛牌，成為中國首家赴港上市的軟體企業。憑藉在財務軟體和ERP系統的先發優勢，金蝶與用友形成“南金蝶、北用友”的格局，根據IDC數據顯示，從2004年至今，金蝶穩居中國成長型企業應用軟體市佔率第一。

2011年，金蝶迎來高光時刻：員工人數超1萬名，上半年收入同比增長58%，淨利潤提升43%，表現相當亮眼。

然而，在實現爆髮式增長之際，金蝶的危機也悄然逼近，隨著互聯網和雲計算快速增長，企業辦公逐漸移向雲端，疊加市場滲透率提高，全球ERP市場增速放緩，像市值超300億的國際巨頭Salesforce在當時也推出S/4 HANA雲ERP，企業對本地部署軟體的付費意願持續走低。

"클라우드로의 전환"이라는 일반적인 추세에 직면하여 Kingdee는 세 번째 혁신을 시작해야 했고, Xu Shaochun은 "클라우드"에 베팅하여 SaaS 형태의 엔터프라이즈 관리 소프트웨어를 제공했습니다.

2014年5月4日，在深圳華僑城洲際酒店上，徐少春身著海盜服、手持鐵鎚，當眾砸碎了一台象徵傳統ERP系統的伺服器，隨即拉開了金蝶十年雲轉型的序幕；2017年，金蝶宣布徹底告別傳統軟體舊業務，並把“雲ERP”升級成金蝶雲；2021年5月，在金蝶年度峰會上，徐少春砸掉被舊理念與平臺“卡脖子”的手，發佈金蝶雲·蒼穹PaaS平臺v4.0；把雲轉型推向更深，金蝶“ERP”進化為“EBC”。

현재 Kingdee는 5년 이상 클라우드 비즈니스를 혁신해 왔으며 클라우드 서비스 매출은 0% 이상을 차지했습니다. 그러나 변화는 큰 성공을 거두었지만 Kingdee는 여전히 적자이며 지난 0 년 동안 Kingdee는 각각 0 억, 0 만, 00 만, 00 백만 및 00 백만을 잃었으며 누적 손실은 약 0 억입니다. 해마다 적자를 내고 있는 이 회사의 경우, 자본 시장은 오랫동안 인내심을 잃었습니다 - 10월 0일, Gree Electric Appliances의 Dong Mingzhu 회장은 보유 주식을 주당 0.0홍콩달러에 0.0주로 줄였고, 지분 비율은 0.0%로 떨어졌으며, 심지어 1월 초에는 Huaxia Fund가 보유 주식을 0000주 줄였습니다.

설립한 지 14년이 넘었고 클라우드 사업을 0년 동안 변화시켜 온 오래된 거인으로서 Kingdee는 왜 여전히 적자의 늪에 빠져 있습니까? 5년 동안 0억 달러의 손실을 입은 후, 킹디는 "변곡점"에서 얼마나 멀리 떨어져 있습니까?

클라우드 비즈니스의 딜레마

사실 킹디의 연이은 패배의 이면에는 클라우드 비즈니스의 전환이 가져온 '족쇄'가 있다.

과거에는 로컬라이제이션(Localization)의 시대에는 일회성 개발 후 소프트웨어를 지속적으로 재사용할 수 있었고 Kingdee가 요구하는 R&D 및 유지 보수 비용이 상대적으로 낮았습니다. 이제 클라우드 시대에 SaaS 구독 시스템은 기업이 "지속적인 투자와 장기 수익"의 논리로 재무 모델을 재구축하도록 요구하며, 이로 인해 Kingdee는 R&D에 대한 투자를 계속하고 있습니다.

據財報顯示，在2020年至2024年期間，金蝶的研究及開發成本分別為9.839億、11.85億、12.95億、14.4億和15.14億，研究及開發成本持續走高。

R&D 및 개발 비용을 "줄이는" 어려움 외에도 Kingdee의 고객 확보의 어려움도 지속적인 손실의 중요한 원인입니다.

先來看大客戶方面。2020年，金蝶推出了金蝶雲·蒼穹PaaS平臺，基於該系統，金蝶打造了面向大中小型企業的“一箭三星”產品矩陣，包括面向大型企業的金蝶雲·星瀚，面向中型企業的金蝶雲·星空，以及面向小微企業的金蝶雲·星辰，可以說金蝶是“四面出擊”了。

為了給大客戶更好的產品體驗，金蝶組建了一支規模高達數百人的行業解決方案團隊，並長期駐紮客戶現場。這種“貼身肉搏”換來中國石油、中國電子等大企業客戶，而2024年蒼穹/星瀚產品收入也超過了10億。但是，從銷售成本來看，近年來金蝶的銷售成本也一路走高，2020年至2024年期間，金蝶的銷售成本分別為11.47億、15.41億、18.68億、20.35億和21.85億，五年時間銷售成本幾乎翻倍。

再來看中小企業方面。面對中小企業，金蝶的主要銷售的產品為金蝶雲·星空，如今中端市場營收占金蝶總營收的比例約為四成。

그러나 언론 보도에 따르면 Kingdee Cloud Starry Sky는 현재 UFIDA U03 Cloud의 교살에 직면해 있으며 경쟁 압력이 두 배로 증가했습니다. 기본 시장을 유지하기 위해 Kingdee는 저가 전략을 사용하는 것을 주저하지 않고 Star 고객 수가 0 년 만에 0000 명을 초과 할 수 있었지만 Kingdee는 판매 및 판촉 비용의 관점에서 0에서 0 년까지 Kingdee의 판매 및 판촉 비용은 각각 0 억, 0 억, 00 억, 00 백만 및 00 백만이었으며 이는 연구 개발 비용과 매우 유사하며 Kingdee의 판매 및 판촉 비용도 줄곧 올라갑니다.

전반적으로 Kingdee의 손실의 본질은 클라우드 구독 모델에 대한 선행 투자의 불가피한 결과이며, 이를 위해서는 회사가 R&D 및 고객 서비스에 지속적으로 투자해야 하고 수익은 시간이 지남에 따라 상각되어야 합니다. 그러나 시장 경쟁의 심화와 높은 고객 확보 비용으로 인해 시간이 지남에 따라 수익을 상각할 수 있지만 시간이 오래 걸릴 것이며 Kingdee의 경우 당연히 오랜 시간을 기다리는 것이 불가능합니다.

킹디는 이 곤경을 타개하기 위해 연초에 'ALL IN AI' 전략을 제안하며 9년 앞당겨 AI 사업에서 매출의 0%를 창출하는 계획을 세웠다. 쉬샤오춘은 딥시크(DeepSeek) 대형 모델에 대한 완전한 접근, 스카이 플랫폼을 AI 관리 플랫폼으로 업그레이드, 지능형 비서 코스믹0(Cosmic0) 출시 등을 핵심 활동으로 꼽았다. "그러나 AI의 도움으로 변화하기가 쉽지 않고, 결국 AI 상용화의 길도 명확하지 않고, Kingdee의 AI 관련 사업 수익은 무시할 수 있는 비중을 차지하며, 대규모 모델 교육, 컴퓨팅 파워 투자 및 제품 재건에는 막대한 자금이 필요합니다.

창립 31년 된 거대 기업인 킹디의 경우, 클라우드 서비스든 AI 트랜스포메이션이든 시장은 언제 수익을 낼 수 있을지에 더 집중하고 있으며, 결국 안정적인 운영만이 장기적인 성공을 거둘 수 있습니다.